上市公司理财热凸显再融资尴尬 资金使用效率低

融资制度是A股市场实现支持实体经济发展的重要基础。但近年来，一些上市公司频繁融资、过度融资，并将相当一部分融资募集资金投向理财市场，不仅造成资金使用效率低下、大笔募集资金体外循环，还在一定程度上助推经济“脱实向虚”。

数据显示，2016年全年，A股市场共计进行了248宗IPO，募资总金额为1633.56亿元。相比之下，当年A股市场共实施定向增发737起，计划募集资金15813.46亿元。同时，实施配股10起，实际募集资金172.58亿元。也就是说，2016年A股的再融资金额已接近首发融资规模的10倍。实际上，2014年以来，A股市场首发融资规模始终在2000亿元以下，但再融资规模却急剧膨胀，在2015年、2016年均跨越万亿大关。

再融资的规模庞大，但资金使用的效率却让人十分担忧。一方面，大量上市公司变更募集资金投向，Wind统计数据显示，仅2016年，就发生变更募集资金投向383起，计划投入募集资金914亿元。另一方面，上市公司越来越热衷于用闲置的募集资金购买理财产品。据统计，2016全年沪深两市上市公司合计发布了27938条理财公告。其中，购买理财产品的资金来源，多为上市公司闲置的募集资金。例如，明泰铝业在2016年12月11日晚间公告，拟将暂时闲置募集资金进行现金管理，额度不超过3.88亿元，投资产品品种为安全性高、流动性好的保本型产品。这类情况不仅存在于A股市场，还大量存在于新三板市场。

作为股权融资制度的重要组成部分，包括定向增发在内的再融资制度设计，本意是让具有成长性的上市公司，以此种方式获得资金，扩大生产经营。而定增这种方式，又可以将融资对象限定在一些有资金实力、风险承受能力较强的投资人当中。然而，实际情况则是，由于目前再融资制度对于上市公司硬性财务约束较低，大量资质平平的上市公司纷纷通过再融资大规模募集资金，造成大规模的到期解禁股压力，并在一定程度上对市场形成冲击。

上市公司将大量募集资金投入银行理财市场，这部分本应投入实体经济的资金必然要寻找新的出路。在实际运作中，上市公司购买的理财产品大多属于保本型，其投向主要是货币市场、债券市场等。为了覆盖负债，这些理财产品甚至有可能通过加杠杆投向债券二级市场，进一步推高资产价格，形成资金体外循环，加重经济“脱实向虚”的隐患，这与大力发展股权融资、支持实体经济发展的出发点背道而驰。

客观而言，再融资是企业自身的事情，作为再融资对象的机构和个人投资者，是否参与和以什么样的价格参与上市公司的定向融资，决策权应当在于其自身，属于市场自我调节的范畴。过去几年中，关于将再融资审核权下放至交易所的讨论，也一直较为热烈。但笔者认为，上市公司再融资去行政化和加强监管并不矛盾。现阶段，上市公司再融资的过度化、无序化、随意化、资金使用效率低下已经成为突出问题，对投资者信心造成冲击。在这种情况下，监管必须有所作为，需要重新审视现有的再融资制度，让A股市场股权融资真正发挥支持实体经济发展的功能。