钢厂补库过程接近尾声 铁矿石上涨空间有限

受钢材价格大幅上涨和高品位铁矿石短缺影响，铁矿石主力1801合约自6月初触底之后持续上涨，最高上涨至609.5元/吨，涨幅接近50%，现货价格(普氏62%指数)一度接近80美元/吨，之后出现回调。结合基本面分析，我们认为铁矿石价格继续上涨空间有限，后期转入区间振荡的概率较大。

四季度是外矿供应旺季

随着港口发运的恢复，8月中旬之后，澳洲、巴西发货量明显增加。截止到8月25日当周，澳洲、巴西矿石发货量回升至2468.3万吨，较前一周增加185.5万吨，为年内次高。按照澳洲、巴西运输周期12—15天和30—35天计算，9—10月之后国内铁矿石到港量将有明显增加。

另外，从季节性角度来看，外矿供应基本呈现前低后高的特点，年内供应高点一般出现在3—4季度。根据我们的计算，近7年来，国内三、四季度铁矿石进口量环比增幅的均值为1130万吨和265万吨，而澳洲主要铁矿石发运港之一的黑德兰港三、四季度铁矿石发货量环比增幅的均值为392万吨和246万吨。因此，我们认为9月之后外矿供应将出现明显增加，且多以中高品位矿为主，预计高品位矿短缺的局面将有所缓解。

国内矿山生产积极性较高

根据我们的调研，目前约有65%左右的国内矿山成本位于60—80美元/吨之间，15%左右的矿山成本位于60美元/吨之下。另外，根据冶金矿山协会公布的数据，今年上半年，国内铁精粉完全成本在65.15美元/吨，所以当价格位于75美元/吨以上时，国内绝大部分矿山能盈利，故其生产积极性较高。今年1—7月，国内铁矿石原矿产量7.52亿吨，同比增长7.7%。若价格一直维持在75美元/吨之上，则国内矿供应量后期或有进一步提升。

钢厂补库过程接近尾声

自6月初以来，钢厂经历了一轮补库存周期，进口矿库存天数由6月初的22天最高增加至27天,之后出现连续3周回落，截止到9月1日为25.5天。我们认为，钢厂本轮的补库存已经接近尾声，一方面，80美元/吨附近属于相对高位，根据调研，在此价位下钢厂对于原料采购持谨慎态度，基本都是以按需采购位置;另一方面，当前高炉产能利用率已经处于高位，继续增长空间有限，且在安全检查以及冬季限产双重因素的影响下，后期大概率会出现高位回落。在此种预期下，钢厂未来对于补库存的态度将更加趋于谨慎，故后期钢厂进口矿库存天数继续回落的可能性较大。

高品位矿性价比降低

目前高低品位矿价差已达到历史高位，通过提高入炉品位降低焦比、增加盈利的方案边际效应正在递减。以天津港(600717,股吧)准一级焦2225元/吨，按前述关系计算，铁矿石品位每提高1%，可节省20元。同时，按螺纹钢盈利1000元/吨计算，增加1%的铁矿石品位可多赚30元/吨。而现在卡粉和超特粉的价差已经达到433元/吨，每个品位的价差成本约50.94元/吨，也就是说目前采购高品位矿的节省与高品位矿的价差成本基本相当。因此，这种高溢价使得后期钢厂采购偏好发生一定变化，可能通过高低品矿的合理配比以及低品质矿筛选来满足其生产需求，故铁矿石高低品位矿的价差可能有所回落。

后市展望及操作建议

综合以上分析，四季度为传统的外矿供应旺季，发货量及产量均会有明显回升，且多以中高品位矿为主。同时，当矿价位于75美元/吨以上时，国内矿山大部分盈利，故其生产积极性较高，未来供应亦有进一步增加可能。需求方面，在安全检查以及冬季环保限产的双重压力下，四季度钢材供给收缩或超出市场预期，这将对铁矿石需求形成打压，且在此种预期下，钢厂对于原料补库存也会持谨慎态度。而在采购偏好方面，由于目前高低品位矿价差已达到历史高位，通过提高入炉品位降低焦比、增加盈利的方案其边际效应正在递减，故钢厂可能会通过高低品矿的合理配比以及低品质矿筛选来满足其生产需求，预计铁矿石结构性短缺格局也将有所缓解。

所以，我们认为，铁矿石价格继续上涨空间有限，后期行情转入区间振荡的概率较大，预计现货价格运行区间在50—80美元/吨之间。对于期货操作策略上，建议在580—600元/吨之间逐步逢高沽空，第一目标位550元/吨，第二目标位520元/吨，止损位 620元/吨。若价格跌至500元/吨附近，则可考虑逐步逢低建立多单。