债市波动继续加剧 两月逆回购询量稳定预期

与此同时，多数人士认为，市场的资金成本将会变得更高。招商银行资产管理部高级分析师刘东亮对21世纪经济报道记者称，这对市场来说是个意外的利好，“但是央行的逻辑并没有变，就是会给钱，但是不便宜。”

10月资金面宽松，但债市颇不平静。

自长假后进入下跌通道以来，债券市场就开启了跌跌不休的模式。本周，在前期跌幅有所收敛的基础上，在市场短期消息的刺激下再度大幅波动。

10月25日，国债期货收盘大跌，现券收益率整体大幅上行5-6bp。不过，到10月26日，债券市场在上午早盘继续走弱之后，下午止跌反弹，期债收高，现券收益率也转而下行。

据21世纪经济报道记者了解，市场出现这种逆转的原因同样也是受到短期消息的刺激。当日，央行在公开市场进行2个月期的逆回购询量。一位机构交易员表示，虽然10月份的资金面很宽松，但大家对后期流动性的预期非常谨慎，也导致市场大幅波动。推出2个月期的逆回购新品种，确实短期对市场预期有一定的稳定作用，但关键还是要看利率。

10月债市多次调整

10月份的债市经历了多次调整，整体大幅下跌。自9月30日至10月26日收盘，5年期国债期货主力TF1712价格从97.695跌至96.710，10年期国债期货主力T1712从95.190跌至93.770;银行间现券也大幅走弱，中债10年期国债收益率为3.78%，较9月30日的3.61%上行17bp，中债10年期国开债收益率4.37%，较9月30日的4.19%上行18bp。

21世纪经济报道记者了解到，十一长假归来后，债市持续大幅向下调整的原因，一是随着超预期的经济数据公布以及央行行长周小川关于下半年GDP有望实现7%的增长的表态，使得债市投资者此前对经济基本面相对悲观的预期出现逆转，一致认为四季度经济表现可能比预期中要好;另一方面，央行虽然确定了定向降准的政策，但是由于要延至明年才实施，对市场并未形成实质利好，反而使得部分全面降准的观点落空。

从资金面看，整个10月份都处于较为宽松的状态。一位基金交易员称，从主观感受上判断，10月份是近年以来宽松日子最多的一个月份。央行提前在上半个月就持续大量地向市场投放资金。因此，尽管到了下旬缴税缴准以及月末效应的窗口，资金面虽稍有收敛也并没有出现明显紧张的迹象。

税缴准以及月末效应的窗口，资金面虽稍有收敛也并没有出现明显紧张的迹象。

央行公开市场操作方面，上周央行累计向市场净投放资金5600亿元，创下1月中旬以来的最高记录，反映在资金市场上，资金价格一路下行，截至上周五，7天回购利率报2.99%，较前一周下行4bp。在此基础上，央行在本周的前半周继续向市场大量投放资金，周一和周二分别净投放1400亿。

周三之后，这一情形开始发生变化，持续大额净投放的状态结束。在此之前，交易员就表示，后市还将重回紧平衡的状态，实际情况印证了这一预期。

在上述因素的作用下，债券市场在25日大幅下跌。10年期国债活跃券170018收益率上行6.5bp至3.79%，10年期国开活跃券170215收益率上行6.75bp至4.39%，双双突破前期高点。

两个月逆回购询量稳定市场

10月26日，央行向机构进行2个月的逆回购操作询量，受此影响，债市在早盘开盘继续下跌之后，下午开始止跌反弹。

在央行目前的货币政策工具中，主要是通过常规性的公开市场逆回购和MLF(中期借贷便利)以及其他临时性的短期流动性操作工具。其中，公开市场逆回购自去年从每周两次变为每日操作以来，就成为最主要的工具，期限品种包括7天、14天和28天期。21世纪经济报道记者观察发现，最近一年以来，央行投放货币的期限明显由短期向长期转移。而此时推出两个月期逆回购操作也符合这一规律。

两个月期逆回购询量的消息确实稳定了当日的市场，不过市场长期的谨慎预期似乎并没有发生变化。与此同时，多数人士认为，市场的资金成本将会变得更高。招商银行资产管理部高级分析师刘东亮对21世纪经济报道记者称，这对市场来说是个意外的利好，“但是央行的逻辑并没有变，就是会给钱，但是不便宜。”

华创证券分析师吉灵浩就指出，在目前基础货币投放完全依赖央行操作的背景下，公开市场投放期限的拉长意味着基础货币成本的提高，这与去年央行推出14天和28天逆回购对市场的影响逻辑如出一辙。两个月期的投放必然意味着原有的7天、14天和28天品种的投放量会被分流，“缩短放长”也会使得基础货币投放综合成本的上行更为显著。

但也有不同观点。

九州证券全球首席经济学家邓海清表示，目前的情形与去年8月份“缩短放长”并不一样，当时公开市场对资金的影响主要在“价”上，但现在推出的两个月逆回购资金价格必将远低于目前市场的资金成本，即使资金投放期限的拉长使得公开市场投放成本提高，但对于市场资金利率将并不会造成影响，反而是中长期资金在“量”上的增加，将会稳定市场中长期的资金预期。

上述机构交易员则表示不认同这种说法，“现在哪家还能借到3以下的资金?”

但他同时表示，一直以来，在货币期限曲线的政策利率上，OMO(公开市场)和MLF之间都有一大段空白，只能用非政策利率来弥补(口径不同效果略差)，现在多了个品种，对完善信息是好事。