公募三度下调乐视网估值 融创借款18亿再施援手

仅隔一天，对深陷舆论漩涡的乐视网(300104.SZ)来说，前后面临着“一悲一喜”的两个境况。

喜的是11月16日早间，融创中国(1918.HK)在港交所发布公告称，将以10%的年化率，向乐视网及乐视致新两家公司分别提供12.9亿元和5亿元的贷款，同时还有条件同意为乐视网现有债务及新增债务提供总额不超过30亿元的担保。

悲的则是11月15日，包括财通基金在内的多家公募机构，年内第三度对乐视网估值进行了下调，下调后的估值仅有3.91元/股，是停牌前价格的四分之一。

11月16日，上述一家公募基金人士对21世纪经济报道记者表示，此番调低乐视网估值，更多考虑的是对贾跃亭无法履行借款承诺的反应，而这是三季报中未体现出的隐藏风险。面对融创中国再度驰援乐视网，业内人士则表示是否有助其走出泥沼，还有待时间的检验。

从估值下调到获巨资借款

11月16日，融创中国宣布，将借道天津嘉睿汇鑫企业有限公司(下称“天津嘉睿”)分别向乐视网和乐视致新借款，总计借款金额达17.9亿元，用于两家公司的日常营运资金。

不过这两笔借款不是外界过往熟悉的无息借款，而是年化率达10%。此外，天津嘉睿还将为乐视网提供高达30亿元的债务担保。

这两笔借款对深陷业绩亏损以及估值连续遭到公募基金下调的乐视网而言，无异于是“雪中送炭”。

11月15日，包括财通基金、中邮基金和嘉实基金等在内的公募基金，继上个月底后，再度对乐视网估值进行了下调。根据财通基金等机构披露的公告，将自11月14日起对乐视网按照3.91元/股(中邮基金则是3.92元/股)进行估值。

这是半个月来，上述公募基金第二次对乐视网估值进行调整，也是今年以来的第三次下调。

此前10月28日-30日，包括嘉实基金在内的多家公募将乐视网估值下调至7.83元/股，这一价格与其停牌前的15.33元/股相比，近乎腰斩。而在最新这次的调整中，乐视网估值仅剩停牌前的四分之一。

若再往前追溯的7月8日，同样是嘉实基金等20余家公募一道，将彼时深陷乐视控股资金危机的乐视网估值首度进行了调整，调整后的估值为其停牌前股价的折价3成。

对于此次调整乐视网估值，上述一家公募基金人士解释，主要根源在于贾跃亭最新回复深交所有关无息借款给乐视网的承诺无法履行，这被认为是在三季报中未披露的风险之一。

21世纪经济报道记者了解到，历年来贾跃亭共减持乐视网113.44亿元，借给上市公司的款项累计47.23亿元，但乐视网2017年半年报显示，贾跃亭借给乐视网的资金，上市公司已经全部偿还完毕。

对于十月底的调整估值，21世纪经济报道记者从另一家机构处了解到，原因在于乐视网三季报糟糕的业绩，以及仍然难以解决的应收账款中涉及的关联账款。同时另一关键因素，在于上个月底频繁传出的有关乐视网IPO涉嫌造假的传闻。

“过高的估值会诱导基金赎回，而一次性将估值调整到位，反而有利于基金产品日后的表现。而且从预防套利来说，只要有一家出现估值调整，其它机构也会跟从。”一位基金业人士解释。

三大问题

用融创中国在11月16日公告披露的话说，此次借道天津嘉睿向乐视网和乐视致新共计借款17.9亿元，是为了在自身主营房地产业务不受影响的前提下，作出的一次对大文化、大娱乐方向的投资。

但对乐视网和乐视致新而言，在目前经营业务持续受到乐视控股非上市体系债务危机影响，从而出现巨亏的背景下，上述两笔借款却犹如“救命稻草”。只是具体能够起到什么作用，以及是否能就此将乐视网拉出目前的困境，当下仍无法准确预测。

一位不愿透露姓名的券商分析师表示，相比于年初的150亿元注资，此次天津嘉睿再度对乐视网的“施以援手”，无论从动静抑或金额而言，均远远不及，对于目前深陷亏损的上市公司而言，能否就此将其拉出被质疑、亏损的局面，也无法预测。

“对当下的乐视网而言，面临着这样三个问题：一是经营业绩问题，如何从目前的巨额亏损中扭转;二是何时复牌，而这取决于乐视影业的注入事宜何时能够出结果;三是复牌后的股价走势，如果真如机构调整后的估值走，那么怎么面对爆仓的风险。”上述分析师说。

乐视网今年三季报显示，公司主营收入虽达61.52亿元，但归属母公司股东净利润亏损额进一步扩大至16.52亿元，且单纯就第三季度而言，营收仅有5.73亿元，亏损额却达10.15亿元。

对于出现这种情况的原因，乐视网将之归因于受到整个“乐视系”资金危机的影响，上市公司在终端收入以及会员收入等方面，均出现较大幅度的下滑。

值得注意的是，乐视网今年中报披露，乐视致新营收占乐视网全部营收比例高达83.41%，而随着乐视致新销量的下降，乐视网存货开始持续攀升。

数据显示，2016年末，乐视网存货仅为9.45亿元，今年年报则达到14.4亿元，三季度是仍高达12.31亿元。

不过与存货相比，仍难以解决的是应收账款中涉及的关联账款。乐视网相关财报显示，2016年末其应收账款为86.86亿元，今年中和三季度末则分别达95.42亿元和97.4亿元，仍处于增长趋势。而在年中的应收账款中，关联方应收账款仍高达52.41亿元，占比超过一半。

此外，乐视网已经停牌长达7个月，这不仅令一部分投资者感到不满，对目前有关乐视影业注入的事宜，也越来越看淡。

“以前一直觉得乐视影业的注入没什么问题，是板上钉钉的事情，但随着乐视网长期停牌，对重组的信心也越来越小。”11月16日，一位重仓乐视网的私募机构负责人对21世纪经济报道记者说，“如果重组失利，乐视网复牌后股价肯定会继续下行，如果真引发股权质押爆仓，将是我最不愿看到的。”

2016年5月，乐视网首次披露的乐视影业注入方案显示，后者估值高达百亿元，今年初融创中国注资时，乐视影业的估值随之降至70亿元，而有关其最新的估值，外界认为或许将进一步被下调。