美盘油粕比或有一轮反弹 豆油续跌空间有限

2月，连豆油期货跌破6800元/吨支撑后持续下跌，目前已跌至6600元/吨，这是2016年10月油脂板块集体上涨行情的区间突破位置。截至目前，豆油期货由2016年12月中旬录得的7364元/吨最高点跌至近期低点6616元/吨，已跌去748元/吨，跌幅达10%。

笔者认为，目前利空因素通过行情下跌已逐渐变为“明牌”，豆油期价也跌到年前的重要突破位，技术上会有很强的支撑。在此情况下，如果没有新利空因素或者原有利空因素更趋恶化的驱动，豆油期货短期续跌空间有限，后市或转为弱势振荡，而一旦有利多因素逐步出现，则具备反弹条件。

外围市场近期均处于弱势

目前，美豆遭受南美大豆丰产和美豆新季播种面积增加的双重打压。一是巴西大豆丰产已成定局，收割和出口加快，船运数据显示，2月巴西大豆出口量较2016年同比增加290万吨。另外，阿根廷大豆处在灌浆期，目前天气基本正常，长势较好。二是美国农业部在农业展望论坛上预计，2017/2018年度美豆播种面积将创下历史最高纪录8800万英亩，高于市场预期值，同样利空大豆期货。

与此同时，油脂板块体量最大的棕榈油增产格局日渐明朗，市场普遍看好后期产量增长潜力，同时近期主产区出口数据疲弱，马棕油持续走弱。不过，无论是美豆还是马棕油，在持续回落过程中都已经逐步消化利空因素，而像阿根廷天气、美豆播种面积等利空因素仍具有不确定性，一旦反复则会带来反弹行情。然而，根据目前的情况，预计美豆、马棕油在大幅回落之后或转为弱势振荡，需要等待新题材的出现再做下一个方向选择。

美盘油粕比或有一轮反弹

特朗普2月28日签署预算法案，延续了此前EPA的生物柴油添加计划，此举有助于稳定美国豆油消费，当日美豆油期价拉涨幅度超过4%。同时，预算法案做了一些调整，即通过加大对生物柴油生产商的补贴，来限制近年来快速增长的生物柴油进口量。该政策稳定了市场对豆油的工业消费预期，对中期油脂市场形成了较为有效的支撑。虽然豆油在单边趋势上仍将受制于美豆，但在此政策题材的刺激下，短期走势有望强于粕类，美盘油粕比将走出一轮反弹行情，我国油粕比预计跟涨。

3月后终端消费开始显现

春节过后，油厂开机率一直不断提高，上周周环比再增4%。同时，油脂需求处于淡季，油厂走货缓慢，日均提货量一直低于正常水平，导致油厂豆油库存持续累积，豆油商业库存再度回到110万吨之上，同比处于近6年来最高水平。不过，2月底至4月，主要地区部分油厂因检修、停气、环保等因素计划停机检修，未来几周油厂开机率预计逐步下降。

从季节性消费数据来看，一般春节过后，表观消费量有明显的恢复迹象，并且持续走高。进入3月后，豆油终端消费也将开始体现，部分地区由于油厂停机问题，还可能加大备货量。供应端缩减，消费端好转，后期豆油库存增速将明显放缓，甚至出现下降。

根据以上分析，笔者认为，豆油主力1705合约在6600远/吨的支撑较强，前期空单可考虑获利离场，激进投资者可尝试逢低短多参与反弹。另外，考虑到近月合约库存压力，豆油1709合约或更强，可继续参与空1705合约多1709合约的反向套利操作。