多空因素交织 豆粕后市或将延续振荡行情

4月开始，美豆走势由单边下跌转为振荡，并有一定程度的反弹，一方面是前期利空集中后的超跌反弹，另一方面是巴西农户惜售、美豆销售阶段性较好的支撑。受此影响，国内豆粕主力合约期价在2720元/吨止跌，一度反弹至2900元/吨。目前来看，美豆面临陈作出口强于预期的支撑以及新季播种顺利的打压，而国内豆粕虽然库存偏低，但进口大豆持续到港仍给市场带来库存回升的预期。在多空因素交织的背景下，笔者预计，豆粕后市或延续振荡行情。

美豆出口可能上调

美国农业部4月供需报告显示，2016/2017年度巴西大豆产量预估为1.11亿吨，较上一年度明显增加;阿根廷产量预估为5600万吨，与上一年度接近。南美大豆丰产预期带来强劲出口，造成美豆市场份额继续下降，导致第一季度美豆陷于空头氛围中。实际上，由于雷亚尔货币坚挺，农户惜售，巴西大豆销售进度自3月开始明显放缓。与之相对应的是，美豆出口呈现阶段性较好态势。美国农业部出口销售周报显示，近几周美豆周度出口大约维持在70万吨，明显高于2016年同期的30多万吨水平。市场预计，2016/2017年度美豆出口在5月或者后续的供需报告中可能会上调，从而压制豆粕反弹空间。

美豆播种进度较快

美国农业部此前预估，美豆新作种植面积为8948万英亩，高于市场预期，打压美豆持续下行。4月下旬，美豆开始播种。截至5月1日，美国主产州的大豆播种进度达到10%，高于2016年同期的8%。美豆开始播种也意味着市场焦点将部分转向天气，目前来看，暴风雨雪天气对美麦的影响较大，但对玉米及大豆的播种进度影响较小。如果美豆维持目前的种植进度，没有不利天气出现，新豆的顺利生长将持续施压美豆。

不过，需要注意的是，虽然创纪录的种植面积为下半年美豆丰产提供基础，但种植生长期需要经过4—5个月的时间，天气历来是这个阶段的炒作重点，7月、8月的炒作达到高峰，这个阶段一旦出现不利天气，美豆往往会出现反弹。

国内进口量将提高

海关总署公布的数据显示，1—3月我国大豆进口量为1952万吨，2016年同期约1626万吨，同比增加20%。市场预计，第二季度进口量将进一步提高。据天下粮仓预估，5月大豆进口量为880万吨，6月为850万吨，7月为870万吨，5—7月到港量总计约2600万吨，比2016年同期增加13%。在进口大豆陆续到港的压力下，油厂开机率预计维持高位，豆粕库存也将稳步回升，从而施压价格。

另从期权市场来看，豆粕期权1709合约隐含波动率处在16%左右，而且看涨、看跌期权对应的隐含波动率接近，虚值期权成交量和持仓量占比较高，但隐含波动率低于实值期权，说明有较多资金卖出看涨、看跌期权。

综合以上分析，美豆及国内豆粕均陷入多空交织的格局中，豆粕将维持振荡偏弱走势，建议采用偏振荡的期权策略，例如卖出跨式期权，反弹接近区间高位后，可直接卖出看涨期权。