白糖波动率处于历史低位 期权构建波动率策略

原标题：白糖波动率位于低谷 期权构建波动率策略

郑商所白糖期权已上市3个月。定价较合理，市场运行平稳，但受限于200手的个人持仓限制，目前其成交活跃度较上市初期并未出现明显改善。目前白糖60日历史波动率仅为11.05%，处于历史低位。针对白糖上市以来的低波动状态，可构建专门交易隐含波动率的投资策略。

白糖期货底部振荡

7月19日原糖小幅波动，价格跌穿50日移动均线后跌幅扩大。主力合约最高触及14.63美分每磅，最低跌到14.33美分每磅，最终收盘下跌0.69%，报收在14.40美分每磅。花旗集团下属的花旗大宗研究团队在周三发布的第三季度市场前景报告中，将2017年第三季度原糖期货价格预期从每磅17.5美分下修至16.5美分，指因原油价格前景疲软以及巴西雷亚尔升值，花旗同时将第四季度原糖价格预期从18.8美分调降至15美分，预计2018年原糖均价为16美分，低于之前预估的18美分。花旗将巴西2017/2018年度中南部地区糖产量预估上调约110万吨，至3520万吨。

市场人士在监控巴西天气，担心当地霜冻会损坏部分甘蔗，预报未来数天当地将持续低温。相对地，随着前期糖价的下跌，短期糖价向下的空间逐步减少。目前国内处于筑底阶段并呈现震荡偏强，1801合约可以继续逐步逢低买入。对于可以交易内外盘的交易者，可以逐步建立内外正套;目前白糖9月合约价格高于1月合约价格，但在内外盘价差较大以及仓单量较大的背景下，预计9月合约难以长期维持挺价。因而，可以建立1709与1801合约的月差反套。而在10月以后，可以择机进行买1801空1805合约套利。对于现货商，则可以在短期进行持有现货的基础上进行滚动卖出略虚值看涨期权的备兑期权组合操作。

隐含波动率溢价明显

自2017年4月19日白糖期权正式于郑商所上市，期权市场的成交活跃度是许多潜在市场参与者最为关注的问题。受200手的持仓限制，白糖期权市场的成交活跃度相较上市初期并未出现明显改善。考虑到9月合约到期日渐近，9月合约持仓占比逐渐走低。

白糖期货的主力合约切换至一月合约，7月19日白糖价格小幅回升，日盘价格收于6237元/吨，周五成交量为19万手，持仓量为54万手，现处于移仓阶段，成交量、持仓量偏低属正常情况。

白糖的波动率回看历史区间则仍处于历史低位，波动率继续下行空间有限，近期波动率有些许反弹，但考虑到目前白糖平值期权隐含波动率为14.69%，相比11.05%的历史波动率已经出现大幅溢价，此时持有买入宽跨组合，既会受到期权时间价值流逝带来的损耗，又要承担隐含波动率向下回调的风险。

目前1月平值合约隐含波动率为14.69%，五月平值合约隐含波动率为13.69%，投资者可通过买入期权日历价差组合并持有适当期货头寸，构建delta中性且gamma中性的投资组合，仅对白糖的隐含波动率(vega)进行交易。

本文作者 罗剑 杨子江