“商品之王”的启示：中国需求定A股“乾坤”

“市场波动太大，在股票上浮亏不少，好在做空原油赚了近2万美元，对冲了一下风险。”回顾国庆节后首周行情，投资者小李仍心有余悸。

小李的这番操作在一定程度上基于近期股市和原油走势惊人的相似：“十一”前后，沪综指和布伦特油价双双走出“倒V字型”，最近13个交易日有9日同涨或同跌。

“原油涨我就涨，原油降我也降”，这一小波行情背后的逻辑是什么?

接受中国证券报记者采访的市场人士指出，节前原油和A股运行逻辑不同，但节后并非没有关联，A股大跌主要受累于美股，全球主要股市齐跌令市场避险情绪升温，并引发对经济和能源需求前景的担忧，进而导致原油高位回调。从深层次分析，美股、A股、原油集体下跌，反映的是投资者对通胀、美联储加息以及全球经济前景的担忧。但对A股而言，决定其走势的仍是国内基本面，随着外部扰动消化，在“中国需求”的有力支撑下，修复行情仍可期。

“同涨同跌”背后的逻辑

回顾国庆节前后资本市场行情，原油和股市双双走出“倒V字型”，尤其沪综指和布伦特原油多日同涨同跌。

数据显示，9月18日至10月3日，布伦特原油期货结算价从78美元/桶快速拉升至86.29美元/桶，涨逾10%，同期沪综指从2644.30点反弹至2821.35点，涨6.39%。

10月4日起，原油高歌猛进之势戛然而止，布伦特油价从近四年高位迅速回落，12日报80.43美元/桶，累计跌约7%;而受国庆假期全球主要资本市场股债“双杀”影响，节后首周沪综指快速跌破2700点、2600点，最低触及2536.67点，当周跌幅约7.6%。

进一步看，A股近13个交易日中，沪综指与布伦特油价有9个交易日同涨或同跌，尤其节后走势惊人相似，如10月4日至8日，布伦特油价连续三日下跌，累计跌幅约2.76%，10月8日沪综指大跌3.72%;10月10日、11日，布伦特油价分别下跌2.25%、3.41%，11日沪综指大跌5.22%。

表面上看，股市和原油的运行逻辑各不相同。综合机构观点，节前油价大涨主要是受供给冲击影响;节后油价回调主要归因于需求忧虑。对A股而言，节前连续反弹主要受益于“宽货币、促消费、增基建”等稳增长信号密集出现，节后破位下跌则主要受累于美股大跌。

但原油和A股走势并非完全没有关联，不少机构认为，国庆节后原油走势掉头向下主要是受全球股市大跌拖累，随着避险情绪蔓延，风险资金开始撤出商品市场，“商品之王”首当其冲。

9月底以来，加息预期下美国债市大跌，10年美债收益率大幅上行18BP至3.23%，创七年多新高，利率上升过快给美股带来回调压力，并带动全球股市重挫。数据显示，截至10月12日，标准普尔500指数、纳斯达克指数、道琼斯工业指数月内已分别下跌5.04%、6.83%、4.23%。

“油价近期下跌跟A股跟随美股下跌的逻辑类似，最主要原因还是市场投资情绪恐慌。”富拓中国市场分析师刘敏告诉中国证券报记者，美国股市的转向，重燃了市场对于美国经济前景不确定性的关注。原油需求最根本的动力还是来自生产，如果美国经济因美联储加息而逐步降温，油价则失去了一鼓作气上涨的支持。

东吴期货研究所所长助理王广前表示，美联储9月份鹰派加息后，全球资本市场均感受到了利率中枢继续上移的寒意，市场风险偏好大幅下滑，国际油价“高位不胜寒”，美股从历史高位大幅下跌，拖累了节后A股表现。

原油会否破百成风向标

硬币的另一面是，近期美股大跌的催化剂之一正是原油价格不断攀升。

随着美国对伊朗的制裁导致原油供应受扰，市场看多情绪高涨，WTI及布伦特油价毫不费力地突破每桶76美元、86美元，双双攀至近四年高位。

高油价令全球通胀预期再次升温，或对货币政策构成制约，进而影响到市场对经济增长的预期。

“从表面上看，美股此次下跌的诱导因素是10年美债收益率刷新七年以来高位，背后反映的是在美股长牛不断创新高背景下，市场对于通胀、加息等的中长期担忧。”国泰君安证券宏观团队称，多因素短期推升美国通胀，中长期不利于美国经济，并将通过订单、盈利、加息等多种渠道对股市造成打压，冲击资本市场。

供给扰动下，不少分析师预计布伦特油价有可能涨到100美元/桶以上。由此带来一个问题，若“商品之王”继续走升，将如何影响股票市场?

华泰联合证券曾分析称，回顾历史上四次石油危机期间股市表现，如果油价上涨是石油供给减少所致，对整体经济利润会形成较大冲击，造成股市下跌;油价回落往往使得股市上涨。如果油价上升是实体经济需求上升所致，油价上升初期往往表示实体经济需求强劲，会使得股票市场趋于上升;而需求驱动的油价下跌也往往使得股票市场下跌。

就目前的情况，多数机构认为，全球原油需求增长平稳，后期供给冲击仍将占据油市主导，未来油价仍有上涨空间，可能不利于股市表现。

“预计2018年全球石油需求增速依旧稳健，供需平衡的重心依然在供应端。随着伊朗问题发酵，如果到年底OPEC依然维持8月产量水平，全球原油市场或出现约60万桶/日的供应缺口。”宏源期货高级分析师詹建平认为，四季度油价重心有望上移5-10美元/桶，高点不排除向上突破100美元/桶。

王广前表示：“若油价升破100美元/桶，会加大全球通胀压力，进而导致美联储坚定当前的加息紧缩操作，这会阻碍全球经济增长和消费潜力，不利于股市上涨。”

刘敏补充称，如果油价在经济增速未跟上的情况下升破100美元/桶，并持续维持在这一价位上方，全球经济和需求将会放缓，将不利于国内外股市表现。

不过，美尔雅期货化工分析师徐婧认为，展望四季度，美国原油库存增加以及沙特等产油国未来增加的剩余产能是横亘在油价上方的两大阻力，原油继续上冲动能不足，考虑到需求拖累，油价短期回调后料以偏强震荡为主。

“中国需求”有力支撑A股

油价虽有影响，但并非核心因素，无论对美股还是A股，经济基本面都是决定市场走势的关键。

光大证券(601788,股吧)宏观张文朗团队指出，美国经济增长数据表现亮眼，通胀不高，基本面仍相对稳固。与今年2月美股大跌时相比，当前市场对通胀的担忧并未显现，此次美债利率上行主要是实际利率抬升所致，而非通胀预期走高。

对A股而言，“中国需求”仍构成有力支撑。2018年9月份，我国进出口总值同比增长17.2%，继续保持较快增长态势，其中出口同比增长17%，进口同比增长17.4%，明显高于预期，表明内外需求仍较活跃。

恰如光大证券策略谢超团队所言，中国已是一个由内需和内部政策主导的大型经济体，只要内部政策调整及时、对冲得当，大博弈对市场情绪的影响就会逐步减弱，而政策再调整带来的积极影响将不断凸显。

联讯证券首席策略分析师朱俊春认为，A股再上涨逻辑并没有因内外股市下跌而改变：一是稳增长政策对冲经济下行，年内预期更加平稳;二是改革利好释放未尽，重大事件提供主题温床;三是市场流动性短期看资金加仓，长期看海外增量。

“油价难以有效上冲至100美元/桶一线，国际市场面临的通胀压力不会太大，全球利率中枢上移幅度也会受到限制，而随着中国经济探底整固及企业供应结构好转带来的整体盈利复苏，不论从估值还是业绩上看，A股都有良好的安全保障和向上驱动，A股逢低布局价值已逐步显现。”王广前表示。

从主题投资角度看，宝城期货能化高级研究员陈栋认为，油价长期上涨趋势确立或给予油气上市公司利润增厚的动力，石油公司股价存在进一步上涨空间，而下游用油企业和制造行业面临经营成本抬升、利润率下滑困扰，股价可能面临中长期回调压力。