降准释放资金提振情绪 A股春季行情将如何演绎

近期，全球货币政策的变化给我国资本市场带来了积极的信号。一方面，人民银行1月4日宣布下调金融机构存款准备金率置换部分中期借贷便利;另一方面，美联储加息节奏有望放缓，全球股票市场受益于美联储主席鲍威尔相对温和的鸽派表态发言。

1月4日，国务院总理李克强在银保监会的座谈会上提出，适时运用好全面降准、定向降准和再贷款、再贴现等政策工具。当日傍晚，人民银行随即宣布降准，即2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点，预计净释放长期资金约8000亿元。A股市场对此反应积极：1月4日，上证综指上涨了2.05%;1月7日，沪深三大股指全面高开，创业板指一度续涨逾2%，沪深两市合计成交略有放量。

市场人士表示，对于本次降准的解读必须结合当前A股市场环境，不能孤立地看待。天风证券策略分析师刘晨明认为，从降准时间点来看，1月份降准符合预期，短期而言，对市场的风险偏好会存在一定的修复，尤其是春节之前的流动性压力，有望得到一定的缓解。平安证券首席策略分析师魏伟预计，未来会有更多的宏观政策调控加快出台，给予资本市场有效的预期引导，债券市场仍有上行空间，股票市场也会在短期内迎来交易性机会。

有助于提振投资者信心

2018年12月中旬以来，A股市场再次出现调整。市场人士认为，压制当前市场风险偏好的因素主要有年末调仓行为、海外市场波动、基本面下行预期升温等，特别是中小创业绩预告将在今年1月份密集出台，商誉减值风险有望逐渐体现。

本次降准对A股场内资金的短期情绪形成支撑。上投摩根基金认为，人民银行此次降准有助于大幅提振市场投资者信心，尤其是在经济数据回落、企业盈利水平下行的背景下，说明在2018年12月中央经济工作会议上提出的“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制”要求正在逐步落地，预计未来更多利好政策还将继续出台。

与此同时，美联储鲍威尔的表态发言暂时缓解了海外市场对美联储加息的担忧，全球资本市场风险偏好得以调整。据媒体报道，当地时间1月4日，鲍威尔在美国经济学会年会上发言表示，美联储将密切观察美国经济走向和金融市场形势变化，对收紧货币政策保持耐心。

星石投资相关负责人向《金融时报》记者表示，此次降准将会提振资本市场信心。2018年下半年以来，受贸易摩擦、经济下行压力以及外围市场调整的影响，资本市场信心处于低迷状态，本次降准有助于提振市场信心、稳定资本市场预期。从实体经济层面看，2018年12月份，PMI数据再次回到荣枯线以下，意味着经济仍有下行压力，本次降准将有利于银行资金成本的下降，同时释放更多资金用于扩大信贷，可以缓解民营企业融资难、融资贵的问题。

星石投资认为，在稳定实体经济和资本市场发展上，需要财政政策和货币政策的组合拳。根据中央经济工作会议精神，财政政策也有望成为稳增长的主要发力点。未来财政政策有望通过更大规模的减税、更加有效的降费、较大幅度的增加地方政府专项债以及扩大财政赤字率等手段对冲经济下行，稳定基建投资、制造业投资和消费。

年报商誉减值风险需关注

“此次降准主要目的是保持流动性的充裕，维持国内货币市场的稳定，预计央行将继续实施稳健的货币政策，不搞大水漫灌。”基岩资本副总裁岑赛铟向《金融时报》记者表示，降准对A股的影响不宜过分解读。

事实上，A股运行有其自身规律，因此影响市场运行的其他因素同样值得关注。近期，市场对于A股春季行情的讨论较多，安信证券策略分析师陈果认为,本次降准是流动性预期改善趋势的确认，未来，包括减税降费等一系列积极因素值得期待。从外部因素看，美联储在上个月完成2018年年内的第4次加息，未来美联储加息的空窗期有望大概率出现。

此外，从市场估值看，岑赛铟称，现在A股估值已经较为接近底部，而上一次历史性的底部在2013年年中，上证指数的市盈率在10倍左右，现在上证指数的市盈率在11倍左右。从数字上来看，目前和上一次的底部市盈率很接近。

而A股上市公司年报商誉减值风险需要关注。分析人士解释称，根据要求，上市公司至少在每年年度终了时进行商誉减值测试，导致商誉减值信息在半年报和季报披露较少，而通常在年报中披露。创业板商誉减值风险将在1月中下旬创业板年报预告集中披露时暴露出来。

陈果称，商誉减值依然存在着结构性问题。他表示，如在创业板，在成长型行业以及中小市值公司，商誉减值的风险依然成为掣肘上市公司资本市场表现的重要因素。尤其是近年来，随着并购承诺集中到期以及业绩变脸加剧，巨额商誉减值频发，严重侵蚀上市公司利润的同时也造成了资本市场的一定波动，其中不乏一些不合理减值现象的存在。

以深化改革吸引增量资金

值得一提的是，推动更多中长期资金入市成为证监会下一阶段的重点工作之一，这有望为A股市场带来一定的增量资金。2018年12月24日，证监会党委在传达学习中央经济工作会议精神时指出，鼓励保险资金、全国社保基金等扩大入市规模。完善QFII、RQFII制度，开展个人税收递延型商业养老保险投资公募基金试点。

华泰证券认为，2018年A股市场的资金面总体偏中，预计2019年在外资、险资、保障类资金等增量资金入市的情况下，合计增量资金规模有望占2018年年末A股流通市值的2.15%左右，这将有助于增强市场信心，起到“稳定器作用”。

而未来A股迎来增量流动性还需要深化资本市场改革。分析人士认为，在缴税季、地方债发行提前等流动性吸纳之下，对于本次降准，A股市场难以直接获得显著的流动性分配，而资本市场深化改革和进一步降低资金成本，则有助于降低A股风险溢价、吸引增量资金。

中金分析师王汉锋认为，A股市场阶段性反弹的有利因素在增多。他表示，需要密切关注年初的信贷、社融、财政支出等数据以及经济数据反映的增长情况、贸易协商的进展，来评估市场潜在反弹持续的时间、高度。