大宗商品价格涨声一片 供给收缩是核心驱动力

年初以来，煤炭、钢铁、有色、建材、化工等大宗商品价格涨声一片。供需错配叠加低库存应该是此轮上涨的主要原因。

供给收缩是此轮价格上涨的核心驱动力。统计显示，原油、铁矿石、煤炭等大宗商品的价格自高点最多下跌超过50%;农产品价格2011年以来最多下跌约三分之一。长期大跌导致上游企业严重亏损，在此背景下，大量高成本产能被迫限产或退出。以煤炭行业为例，煤价的大幅下跌导致美国四大煤炭企业集体破产，国内大量企业也放弃了以量补价的思路，2015年更是罕见地出现了全球煤炭产量低于消费量的情况。国内今年将去产能列为供给侧改革五大任务之一，上半年煤炭行业不仅停止了所有非法产能的生产，还强制实施276工作日制度。而行业上下游库存都处于较低水平，煤价的上涨又导致强烈的补库存需求产生。由于煤炭是大量工业品的原材料，煤价上涨带动了下游焦炭、钢材、铁矿石、电解铝等价格相继上涨。

需求企稳是此轮价格上涨的又一重要原因。美日欧等经济体持续缓慢复苏，而国内房地产和基建刺激的效果显著，主要国家PMI均有所回升。特朗普当选后，市场对美国大搞基建的预期也进一步提振了各方热情。尽管“十一”前后国内一二线城市陆续启动房地产限购，但销售传导到投资需要一段时间，预计2017年房地产投资可能仍有正增长。今年1-11月全国房地产投资同比增长6.5%，制造业投资大幅回升，汽车、工程机械销量延续高速增长，主要经济指标仍然良好。

从流动性来看，资金的跷跷板效应体现得越来越明显。在股市的回报率下降后，部分资金转战大宗商品和房地产行业，助推了今年上述两大类资产的大幅上涨。当然，资金是外因，只是起到推波助澜作用，供需基本面的变化才是价格上涨的主要原因。

往前看，大宗商品供给端调整已接近尾声，补库存进程已到了后半段，加上流动性可能边际收紧，大宗商品价格的上涨动力正在放缓，预计2017年整体走势将出现明显分化。部分品种如化肥、农药的涨价行情有望延续，而农产品等价格也有望显著回升。