股指上半年行情更乐观 商品整体重心有望上移

2017年股指将偏强振荡，沪深300区间在3200—4000点，上半年行情更加乐观。下半年受制于去年同期利润高基数以及加息预期等风险加大。

预计2017年油价重心将继续上移，但在65美元/桶上方仍然存在压力，高点主要受制于OPEC实际减产执行情况以及美国页岩油产量的回升幅度。

A 宏观股指：国企改革和消费升级主题将贯穿全年

2017年全球经济或将温和复苏，GDP增速将从2016年的2.9%上升至3.1%。主要发达经济体中，美国的增长前景好于欧元区，欧元区好于日本。特朗普坚持“美国优先”的政策理念，竞选期间提出的财政扩张、贸易保护、放松金融监管等一系列政策承诺成为今年市场的关键变量，2017年美国有望推出较大规模的财政扩张政策，美国2017年经济增速或将加速至2.3%。原油价格上涨将推升2017年美国CPI上涨至2.1%。在美国通胀回升的背景下，美联储2017年或加息2—3次，美元指数仍将延续强势，预计将在98—110之间波动。

2017年国内经济受房地产投资和消费下行的拉动，或呈现前高后低。房地产行业处于收紧周期中，房价增速未必快速见顶，甚至往往出现冲高，但房地产销售的增速通常在收紧周期内即开始下滑，房地产投资增速在紧缩周期开始后一段时间内也会开始下滑，预计2017年房地产投资将下滑至2.5%。

基建投资仍将承担稳增长的主要动力，2017年基建投资增速仍将保持在18%。2017年以原油为首的工业品价格仍有继续回升的空间，去产能仍将稳步推进。同时，需求依然疲弱，制造业投资或将止跌企稳。受汽车高基数和房地产销售放缓影响，预计2017年消费将下滑至9.5%。在人民币贬值预期下，预计明年出口增速将小幅回升至-1%。

受PPI价格和农产品(000061,股吧)价格回升的拉动，预计2017年CPI将回升至2.5%。货币政策仍将维持稳健宽松，基准利率下降概率较低，降准或有1—2次，积极的财政政策将加大力度。2017年人民币仍将继续贬值，预计将贬至7.2。

2017年工业制造业企稳有助于上市公司总体营收维持增速，PPI推动利润继续回升。企业仍然处于降杠杆周期当中，ROE改善仍需时日。预计2017年A股整体盈利增速上升至7%。在利率宽松空间不大的情况下，债市、理财、信托等资产收益吸引力不如估值已经较为合理的股市，资金从房地产市场回流股指，估值压制逐渐打开。

同时，市场开始适应监管节奏，有助于正确的价值导向和发现。股指期货基差已经处于回升通道，交投量能可逐渐恢复，基金等机构在逐渐加大仓位的同时增加运用套期保值配置。同时，指数低波动率特征将改善。我们认为，2017年股指将偏强振荡，沪深300区间在3200—4000，上半年行情更加乐观。下半年受制于今年同期利润高基数以及加息预期等风险加大。一季度补库存延续期周期行业仍有机会，国企改革和消费升级主题将贯穿全年。

B 黑色板块：底部进一步抬升，整体仍振荡上涨

2017年钢铁仍以去产能为主，预计将削减产能6000万吨左右，粗钢产量减少4000万吨，为7.8亿吨，同比下降2.74%。但因房地产市场回落，粗钢需求端也大幅下降，2017年国内粗钢消费量为7.15亿吨，同比下降3.37%。2017年净出口1.1亿吨，同比增加3.58%。2017年供需缺口为0.45亿吨，同比增加2.27%，螺纹钢成本预计在2600—3300元/吨区间波动，底部将进一步抬升，整体将振荡上涨。

2017年国产矿仍有约1亿吨的减产空间。预计2017年铁矿石进口量与2016年基本持平，进口集中度仍将提升。预计生铁产量下降2200万吨，相应地铁矿石消费下降4000万吨。2017年铁矿石全年呈现供大于求的格局。预计2017年矿价均值在70美元/吨左右，波动区间将增大。

预计2017年焦煤产量为43119万吨，较2016年增加0.78%。根据2017年国外矿山可能的复产情况以及我国的进口意愿预测2017年进口煤7711万吨，较2016年增加29.98%。综合来看，2017年焦煤供需缺口为5286万吨，同比增加2.36%。2017年焦煤期货的价格波动区间在1000—1700元/吨。根据焦化利润、焦化企业开工率历史数据、焦炭产量季节性规律以及未来可能面临的环保等各种因素综合预测，2017年焦炭产量为46579万吨，较2016年增加3.81%。根据2017年钢铁可能的去产能目标、高炉开工率历史数据及季节性、焦炭消费的历史数据及季节性等预测，2017年焦炭消费量为45472万吨，较2016年下降0.16%。

根据焦炭历史进出口数据、进出口贸易商意愿以及国外需求情况预测，2017年焦炭净出口为1250万吨，同比增加16.06%。综合来看，2017年供需缺口为143万吨，较2016年下降90.63%。焦炭供需矛盾较2016年大幅缓解，焦化利润回归至100—200元/吨的正常水平。预计2017年焦炭价格波动区间为1400—2100元/吨。

C 有色板块：迎来转折关键点，品种间走势有所分化

2017年铜价重心抬升，但不支持牛市。2017年将是铜转折的关键时点，未来在中国经济企稳回升、美国加大基建投资力度等宏观因素促进下，铜价周期或出现转折点。预计2017年LME铜均价在5250美元/吨，我国铜指数均价在41500元/吨一线。预计2017年LME铜价运行区间在4600—6450美元/吨，沪铜波动区间在36800—51000元/吨。

从目前上游矿山企业的整体情况来看，增产高峰期已经过去，铜矿增产已经得以大部分释放而且矿企中大部分都下调年度产量预期，智利环保问题开始重视，整体来看，上游铜矿压力在逐步散去。随着铜矿供应增速收窄，加工费开始缓慢下滑，冶炼厂生产虽仍有利润，但贡献增量潜力不大。需求层面的主要增量还是在中国和美国。在电力体制改革的大背景之下，整个电网建设正处于不断向上的趋势，配电网领域的快速增长将给铜需求带来新的增量。

在全球镍供需格局改善的前提下，新的供给方面可能产生的变化都将吸引投资者的目光，阶段性的、脉冲式的上涨行情仍可期待，镍市基本面逐步好转，2017年镍价重心将上涨至10600上方。操作上，2017年期镍以做多为主。

2017年中国电解铝产能产量扩张仍突出，这是市场关注的焦点，也是主要矛盾。从全球来看，中国以外的地区产能增长缓慢，近两年来供应缺口在扩大，2008—2011年积累的库存已经被显著消耗。由于中国已经开始提供全球近60%的供应，预计2017—2018年中国原铝供应过剩，但国外存在需求缺口，全球市场预计也存在缺口。中国通过出口未锻造的铝和成品铝材的形式来补充这个缺口。2017年国内原铝产能复产和新增产能释放压力加大将成为压制铝价的主要因素。国内冶炼成本抬升、全球较低铝锭库存水平和供需平衡的环境下，沪铝运行区间在12500—15500元/吨。

2017年锌矿短缺将向精炼锌短缺转化。2015年全球锌矿集中关停减产，由此引发的锌矿短缺效应在2016年已经完全显现出来。精炼锌供应受到限制，库存从几年前的高峰期显著下降近60%。2017年锌矿仍然短缺，预计锌矿短缺将向精炼锌短缺转化，国内精炼锌库存会进一步下降，现货将出现供应紧张的局面。在2017年二季度消费旺季过程中，沪锌全年高点或出现。下半年锌矿供应增加后，预计锌价将开始回落。

D 化工板块：成本与需求驱动，重心有望上移

预计2017年油价重心将继续上移，但在65美元/桶上方仍然存在压力，高点主要受制于OPEC实际减产执行情况以及美国页岩油产量的回升幅度。虽然OPEC在2017年1月执行减产协议，上半年产量有望下降，但美国页岩油是潜在产量的增加点，将会在6个月后弥补OPEC减产的缺口。预计2017年全球石油供给增量取决于OPEC与非OPEC之间的博弈，2017年全年全球石油库存日均增长40万桶，全球液态燃料需求日均增长为160万桶。2017年WTI原油价格的运行区间预计在45—65美元/桶，布伦特原油价格的运行区间预计在48—68美元/桶。

油价抬升将带动化工品成本端上移。PTA方面，在行业新格局的转变下，产业链上各环节利润窄幅波动，新增产能速度放缓使得价格重心有望上移，但复产产能进度制约了其上涨空间。2017年PTA计划新增产能为330万吨，预计实际新增产能为110万吨，总产能将达到5019万吨，同比增长2.24%。

国内PTA总产量将会达到3420.29万吨，增长率为6%。2017年聚酯计划新增产能为425万吨，实际新增产能预计为225万吨，聚酯总产能预计将达到5053万吨，同比增长4.66%。2017年聚酯总产量预计为3789.75万吨，同比增长2.87%。预计2017年PTA现货均价将在5050元/吨附近，PTA主力合约期价运行区间预计在5000—6300元/吨。操作上，建议在5000—5200元/吨的安全边际区间内配置PTA中长线多头。

聚烯烃方面，2017年仍是煤制烯烃大幅投放的一年，但受环保因素等限制，预计投放时间将会有所延后，保守估计2017年全年，计划新增的PE产能为295万吨，预计实际新增产能为135万吨，PP能够达到投产的装置预计在284万吨。在聚烯烃需求不断增长的同时，阶段性供给偏紧的机会使得聚烯烃价格上涨可期，上涨幅度取决于产能投放进程以及检修动态，可把握住聚烯烃产品跨期正套的操作机会。

E 农产品板块：大豆供需两旺，外围锦上添花

整体来看，如果南美大豆播种生长期间拉尼娜未如期而至，2016/2017年度全球大豆将维持丰产格局，产量增幅超过消费增速，大豆供需格局趋向宽松。但其间中国进口需求和美豆出口、南美天气间歇性炒作、南美运输中国到港等供需因素可能阶段性拉升大豆价格。另外，美元、原油等外围大宗市场资金情绪影响重大，基本面之外的干扰不容忽视。如果拉尼娜在南美大豆收割前降临，资金炒作叠加实际影响，上方想象空间巨大。从2015/2016年度情况来看，900以下的成本经得起考验，预计在天气正常模式下，美豆2016/2017年度将在950—1150美分/蒲式耳区间偏强振荡。

国内豆粕方面，预计2016/2017年度豆粕消费增速在4%左右，和下一年度的大豆进口及压榨增速基本保持一致。生猪存栏和能繁母猪存栏回升节奏持续不及市场预期，实际需求对国内豆粕价格的提振时间窗口后移，总体微增。受益于压榨厂定船周期的缩短和开停机的灵活调整，下年度豆粕库存中枢下移。人民币贬值和通胀预期是潜在利多，在南美天气正常情况下，预计2016/2017年度豆粕跟随美豆演绎偏强走势，区间看在2600—3600元/吨。

油脂方面，尽管预计2016/2017年度全球油籽产量继续上升，但增幅不及消费增速，全球油脂继续处于去库存状态。如果美国生物柴油政策落地，将加快油脂库存消耗，生物柴油对植物油脂的消耗增长预期将是下一年度的一大看点。油脂价格整体维持强势，但三大油脂又各有差异，本年度领涨的棕榈油在2016/2017年度后半段增产预期强烈，中国进口靠刚需支撑，唯有拉开与豆油的价差才能保证棕榈油在全球和国内的市场份额。

豆油依然维持较强竞争力，消费增速维持高位，且有南美天气和G3生物柴油等潜在利多。全球主要油籽唯有油菜籽在下年度有减产预期，加上中国持续拍储，库存消耗最快，继本年度的棕榈油之后，菜油有望成为下一年度三大油脂的领头羊。预计2016/2017年度油脂整体上涨，价格较目前水平仍有15%左右的上升空间。

具体到策略方面，建议以多头配置为主，首推远月菜油。同时关注油脂间价差扩大机会，抓住港口库存和船期、国储菜油流通走货节奏、南北美大豆供给转换等节点进行油脂和粕类的跨期炒作，油粕比的风险稍大，取决于拉尼娜气候是否出现和生物柴油的落地情况。

饲料养殖方面，我们认为，2017年白羽鸡肉产量将继续降低至650万吨附近，整体在650万—700万吨之间寻求平衡;生猪存栏维持缓慢增长态势，2017年上半年猪肉价格仍有望维持在较好水平;2017年鸡蛋产量2620万吨，供需继续维持宽平衡状态，不过8月、9月仍是鸡蛋现货价格的季节性高点。期货上鸡蛋5月合约可考虑作为空头方配置，3800元/500kg作为入场参考点;9月合约将以7—8月作为时间节点，走出先多后空的季节性行情。

我们认为，2017年国内玉米期末库存仍达2.43亿吨，库存消费比为136%;明年谷物进口减少1000万吨，深加工行业消耗玉米量增加300万—400万吨。得益于猪料产量增加10%预期，2017年饲料行业消耗玉米量增加300多万吨。期货上2017年玉米及玉米淀粉将继续寻底之路，预计玉米期价在1300—1700元/吨，玉米淀粉期价在1600—2100元/吨。