2017年人民币汇率走势展望及投资策略推荐

在过去的2016年，人民币汇率贬值趋势明显，直到2017年年初的几个交易日贬值势头才有所缓和，其中在岸人民币即期汇率在2016年贬值幅度为7.02%，离岸人民币兑美元即期汇率也贬值了6.1%。在人民币汇率贬值的影响下，境内个人和机构投资者在资产配置方面面临较大的冲击，而美元债务占比较高的企业在人民币贬值冲击下还债成本攀升，影响了2016年的利润。

展望2017年人民币汇率，笔者认为，一方面，人民币兑美元汇率内在的贬值压力犹存。另一方面，回顾2015年至今，人民币汇率贬值的过程，实际上是反映中国经济潜在增长率下滑、出口竞争力下降和人民币汇率高估后的自我修正的结果。

从中国经济潜在增长率来看，2005年人民币“汇改”之后，人民币汇率和中国经济潜在增长率呈现明显的正相关性。2003—2008年，中国经济具备相对优势，城镇化和工业化使得中国经济在需求端大幅扩张。而从供应端来看，人口红利配合城镇化实现人力资源优化配置，从生产效率的部门(农业)向高效率部门(工业)转移;资本积累、资本深化以及资本存量调整使得储蓄转化为投资能力增强而带来的资本红利;全要素生产率增长较快而带来的技术红利，这都意味着中国经济潜在增长率是不断上升的。

从影响汇率的直接因素——进出口贸易来看，中国出口竞争力下降，这导致人民币贬值压力增加。目前，制造业面临的问题核心是税负相对过重。地价和房价的上涨，在两端同时挤压了制造业的生存空间。租金这一端，制造业的庞大规模和厂房，意味着租金价格相比之前是成倍的增长;劳动力成本这一端，是年轻人买房背负着巨大的房贷压力，对更高收入的诉求也摆在眼前，这相当于变相提升了劳动力成本。

另一方面基于政策调整和改革深入这种贬值压力在某种程度上可以得到缓解。从政策方面来看，2017年中国货币政策很大可能回归中性，甚至偏紧，虽然短期看不到持续加息的可能性，但是“紧信用”通过几个方面可以看出：央行加强审慎监管，2017年将表外理财纳入MPA考核;房地产调控，抑制资产价格泡沫。从改革方面来看，破除目前潜在增长率下行的有效方式就是提高资源分配效率，实现全要素生产率稳住不在持续下降。改革包括户籍改革、国企改革等。

此外，从国际政经形势来看，特朗普当选总统可能对人民币不利。芝商所高级经济学家Erik Norland在其研究报告中认为，自特朗普当选以来，日元及不同新兴市场货币已经重回跌势。特朗普的税务改革不太可能为中国带来帮助。中国从美国减税取得的好处有限，美国减税顶多略为提高美国消费者对于中国产品的需求。特朗普的消费计划或会因推高材料价格而对中国造成直接损害，因为中国是金属和能源的庞大进口国。此外，美联储可能多次加息，或会增加中国的资金外流压力。一旦出现这种情况，发展中市场货币及新兴市场货币以至商品价格将会受到重大冲击。

在这种潜在的继续贬值，但贬值幅度可能受控的背景下，投资者还是需要运用衍生品工具来对冲潜在风险。由于资本管制加强，2017年投资者在某种程度上对外币投资可能受到约束，只能通过QDII投资海外资产。而在金融衍生品方面，除了外币理财产品之外，还可以选择芝商所人民币汇率期货，甚至黄金期货及期权来避险。从流动性来看，由于目前人民币汇率期货成交有所不足，可以通过买入国内人民币计价的黄金期货或黄金期权多头卖出芝商所以美元计价的黄金期货或者持有以美元计价的黄金期权空头实现对冲目的。