黑色系疑云：深贴水与下跌并现 商品已筑顶？

本报记者 张利静

继上周五多品种下跌之后，昨日黑色系多头再次“力挽狂澜”，除铁矿石午后回落收跌外，煤炭、钢材、铁合金纷纷再次反弹上涨。截至昨日收盘，螺纹钢主力合约涨1.58%，热卷涨1.19%，焦煤、焦炭主力分别涨2.69%、4.91%，动力煤上涨0.68%。

昨日，黑色产业链期货板块资金流入7.3亿元，成为资金流入最多的板块，远超化工板块1.7亿元的资金流入水平。截至昨日，黑色板块持仓共计706万手，位列各板块首位。

煤炭期货成多头“宠儿”

在昨日反弹中，涨幅显著的煤炭板块，正是近期市场关注的焦点所在。

分析人士认为，近日公布的进出口数据以及煤炭相关政策，导致该板块投资热情较其他品种更为热烈。

12月8日，海关总署公布的数据显示，我国11月份进口煤炭2205万吨，同比减少492万吨，下降18.2%;环比增加77万吨，增长3.6%。同期，中国出口焦炭及半焦炭产品97万吨，较上月增长185.3%;11月份焦炭出口数量创下2017年以来的最高值;1-11月份，全国焦炭出口总计705万吨，同比去年减少216万吨，降幅23.5%。

消息面上，近期有关部门表示“煤改气”或“煤改电”未完成的地区可以继续使用小锅炉烧煤以保证取暖需求。分析人士认为，这将消化部分坑口存煤、拉动坑口煤价，进一步抬升煤炭价格。

此外，近日发改委、能源局印发《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见(试行)》。意见自2018年1月1日起施行，有效期至2022年12月31日。文件主旨是，根据现有相关行业标准规范，综合考虑煤炭开采布局、资源条件、运输条件和产运需结构变化等因素，将按不同环节、不同区域、不同企业、不同时段，来科学确定煤炭最低库存和最高库存。

例如，在动力煤领域，根据要求，煤炭生产企业中，设有储煤厂的煤矿，当动力煤价格处于绿色区域时，应保持不低于5天设计产量的最低储煤量;当动力煤价格出现大幅下跌超出绿色区域下限时，煤矿应保持不低于7天设计产量的最低储煤量;当动力煤价格出现大幅上涨超出绿色区域上限时，煤矿储煤量可不高于3天设计产量。

分析人士认为，该政策目的在于对煤矿和电厂库存进行合理控制，防止煤炭价格大幅波动，该政策落地仍需其他配套支持，政策效果的显现也将是一个长期的过程。

值得注意的是，在上周黑色系整体调整过程中，动力煤是唯一一个表现持续坚挺的品种，主力合约全周上涨约70元/吨，涨幅约11.4%。华泰期货分析师孙宏园表示，动力煤近月在港口现货偏紧提振下表现坚挺，上周五动力煤1-5价差扩大至64.6元/吨。现货市场方面，主产地动力煤市场跌势放缓，其中榆林煤价有涨有跌，整体销售情况尚可;晋北煤价较稳，市场虽有成交但并不积极;鄂尔多斯(600295,股吧)沫煤销售良好，块煤销售一般。港口方面，涨势放缓，因下游终端获得长协煤的计划量之后减少，秦皇岛5500大卡动力煤上周累计上涨4元至687元/吨。

深贴水 期货不涨反跌

值得注意的是，在上周黑色系多品种大幅调整之际，结合当下黑色系深度贴水状态，例如螺纹钢期货贴水接近1000元/吨，有研究人士认为，在这种情况下，按照常理，期货上涨收敛基差的概率更大，而期货能够不涨反跌，显得颇为“蹊跷”。

国泰君安固定收益分析师覃汉、尹睿哲就撰文指出，这可能是市场运行趋势根本性改变的一次“预演”，此番“贴水”修复更可能以现货向期货靠拢的方式完成。

他们认为，三大理由支撑商品市场可能面临“利好出尽”的困境。一是，来自“外盘”的支持正越来越弱。10月下旬以来，外盘商品“由强转弱”，与国内商品走势背离。尤其是近期市场对美国方面“利好”选择性忽视。短期看，可能很难再有更高“量级”的利好催化外盘价格进一步上行。二是，库存去化速度边际下滑。成材“低库存”是前期支撑钢价现货的一个重要因素，就目前而言，螺纹钢库存的绝对水平的确仍然处于低位。不过从边际的视角看，这一“利好”可能很难进一步发酵。三是，需求面临季节性冲击。从历史上看，随着冬季气温走低，部分地区生产活动会受到影响，螺纹钢需求会遭遇季节性的冲击。今年的“季节性”可能会更加突出，原因除了气温因素外，现货价格处于高位，冬储需求可能会选择观望。

分析认为，作为商品市场的龙头“吸金”品种梯队，若黑色系多头行情终结，波动平抑，则可能为其他大类资产配置带来资金利好。

“如果商品在未来一个季度内确立了下行趋势，无疑对债券市场提供了增量利好的支撑。”覃汉、尹睿哲表示。

不过，山金期货研究所所长曹有明并不如此认为。首先，从当前黑色系深度贴水的基差所形成的原因来看，他认为，现货供应趋紧而预期悲观是导致近期黑色系期货深度贴水的最主要原因。近期北方地区限产，导致现货市场供应紧张，并且市场的库存很低，现货价格扶摇直上。另一方面，期货主要反映市场的预期，房地产调控政策的收紧以及明年取暖季结束后市场供应的增加，导致投资者对远期价格比较悲观。

其次，曹有明表示，近期深度贴水与大跌行情的叠现，并不意味着商品筑顶信号。他解释，近期，螺纹近月合约整体涨幅比较大，在上周四，螺纹以及其他黑色品种盘中大幅下跌，但周五又强劲反弹，剧烈的波动显示市场分歧加大。不过，虽然市场存在较大分歧，但黑色商品暂时还没有到筑顶的时候。“一方面，按以往季节性规律，冬季钢材价格整体保持强势，叠加今年的环保限产，预计现货即使出现调整，空间也会比较有限。另一方面，目前期货贴水巨大，合约之间价差也很大，悲观预期已经充分的体现在深度贴水和合约之间的巨大价差之中。因此，短暂调整之后，期货价格仍继续上涨的动力和空间。”

动态把握相关投资机会

从基差修复路径看，如何看待未来黑色系走势?如何把握相关投资机会?

曹有明表示，一般情况下，每年的冬季钢材的价格都保持坚挺，就是所谓的“淡季不淡、旺季不旺”，目前螺纹1801合约仍有大幅贴水，未来期货价格向现货靠拢的概率更大。因此，操作上，投资者仍可以做多螺纹1801合约。不过，当前的主力合约是1805合约，主要反映市场预期。随着供暖季结束之后供应的增加、库存的上升以及价格和钢厂利润均处高位，未来1805合约出现大幅调整的概率比较大。因此，对于1805合约，未来等待头部形态确立之后，可再尝试做空。