宏观面转好锌价上涨动力足 短期冲击3200仍可期

自8月中旬以来，伦锌在3000—3300美元/吨高位振荡，近三日伦锌下测3050.5美元/吨后小幅回升。我们认为，短期锌价将在振荡区间内回升，有望站上3200美元/吨，驱动价格回升的因素是，宏观面延续转好趋势、锌精矿供应紧张以及精锌库存持续下降等。

宏观面趋势性向好

全球主要经济体经济持续向好，将提振基本金属需求。根据最新通过的税改法案，美国公司税率将下调为20%，市场认为减税将鼓励美国公司更多地投资，从而促进美国经济增长。受此影响，经济学家预计美国明年经济增速为2.2%，高于美联储9月预期的1.8%。此外，美国总统特朗普计划在2018年1月初推出基建计划，改善美国的机场、铁路、公路、港口等基础设施。欧元区制造业复苏加快，通胀缓慢回升，经济强劲增长，三季度GDP终值同比增长2.6%，高于预期的增长2.5%，市场预计四季度GDP将延续回升的态势。

中国11月金融数据全面反弹，缓解市场流动性不足。其中，M2余额为167万亿元，同比增长9.1%，增速比10月高0.3个百分点;M2-M1的剪刀差为-3.6%，为连续四个月收窄，表明资金持续脱虚向实。政策性银行信贷投放走强，人民币贷款增加1.12万亿元，从而缓解了年末市场资金偏紧局面，支撑资产价格。

终端尚未出现风险因素

锌精矿供应偏紧，精锌产量下滑。国内环保升级，加上部分地区矿山因天气寒冷停产，锌精矿产量持续下降。ILZSG数据显示，1—8月份中国锌精矿产量为329.2万吨，同比下滑9.2%，预计全年锌精矿产量下滑11.67%。受此影响，锌精矿加工费持续下滑，当前南方地区锌精矿加工费为3350元/吨，较11月初下降100元/吨。进口锌精矿方面，1—10月我国进口锌精矿180.18万吨，同比增长38.83%，但从单月来看，10月铜精矿进口同比增长6.24%，远低于1—10月平均值42.71%，这表明锌精矿进口增速在大幅放缓。当前，进口锌精矿加工费TC持续下行，市场主流成交价在10—25美元/吨，较11月初下降10美元/吨。受此影响，精炼锌产量持续萎缩，1—10月精炼锌产量为505.4万吨，同比下滑2.1%。我们认为，如果未来大型锌矿复产不足，精锌供应将持续受限。

我们认为，锌终端尚未出现风险因素。当前，1—4线城市商品房去库存已经非常充分，部分城市库存周期在12个月以下，表明房地产去库存周期或已经完成，预计2018年将有一部分的土地面积转化为新开工面积，进而支撑房地产投资增速。基建增速将保持稳定，施工项目增幅有所回落，但依然处于相对较高水平。同时，新开工项目投资额连续回升，1—10月新开工项目计划总投资额累计同比3.8%，为年内最高值。房地产和基建是中国经济增长的两大支柱，能够带动其他关联领域锌的消费。

供需缺口扩大

当前，LME库存为19.8万吨，较12月初减少1.5万吨。上期所锌库存亦从11月末的8万吨下降至当前的6.5万吨，同时社会库存再次下降至10万吨下方，这表明需求在持续改善。WBMS数据显示，1—9月全球锌供需缺口为50.4万吨，处于连续扩大的状态。

综上，锌基本面持续走好，我们判断后期锌价依然存在上涨空间。从技术上看，短期沪锌1802合约在60日均线处遇阻，但多头格局未变，建议投资者可以回撤买入。

(作者单位：国泰君安期货)