2018年消费旺季预期看多 螺纹下行空间有限

受库存数据拐点出现以及11月经济数据疲弱影响，螺纹期价弱势震荡，1805合约延续深贴水状态。出于对明年消费旺季的看多预期，螺纹钢期价很难大幅下跌，下方空间有限。

限产至今，钢材供需结构出现了一些比较明显的变化。从11月初需求淡季不淡和供应大幅削减，导致钢价由于超季节性去库存而大涨，到当前由于冬储累库周期中库存增量低于同期，而对价格产生强支撑，叠加对明年开春后消费增长的预期，钢材社会库存的增长空间反映其供需结构在未来量价共同作用下带来的调整空间。截至12月24日，全国钢材社会库存总量首度见底回升至789.73万吨，环比增加12.45万吨，其中螺纹钢社会库存为310.04万吨，环比增加12.17万吨，厂库189.71万吨增加16.9万吨，热卷社会库存176.73万吨降3.38万吨，厂库下降1.28万吨。这一库存水平为2009年同期以来的最低值，但钢价显然无法和当时的价格相比，从库存和钢价的配比程度来看，螺纹期价易涨难跌。

继11月中旬，“2+26”城市进入正式限产以来，高炉产能利用率持续走低。截至12月24日，全国高炉开工率为62.15%，较上周环比上涨0.27个百分点，是限产以来首周环比上涨，表明产能下降告一段落，供应边际缓慢增长以满足冬储补库的需求。而较为滞后的粗钢日均产量，截至12月上旬依然在下降，目前回落至近几年来的历史均值附近。当前163家大型钢厂盈利面持平在85.28%，模型测算螺纹钢单吨毛利为1600元/吨，主要受到近期焦炭价格上涨的原因，毛利水平略微下降。随着限产周期的结束，在如此高利润的刺激下，高炉开工率将会迅速回升，从而提振上游原材料的价格。从现阶段的供需情况来看，平稳的消费和历史性的低水平库存，令供应的增长预期对钢价构成的压力有限。

现阶段焦化利润改善，焦化企业生产积极性上升。截至12月22日，主要焦炭储存港口天津港(600717,股吧)焦炭库存为85万吨，是2011年以来的最低值，国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为12天。截至12月15日，四港口焦煤库存为109.9万吨，国内大中型钢厂炼焦煤平均库存可用天数为15天。截至12月22日，焦化企业产能规模大于200万吨的平均产能利用率为65.84%，100-200万吨的平均产能利用率为69.44%，小于100万吨的平均产能利用率为70.39%，除了产能200万吨以上的焦化厂月利用率环比降幅高达5.06%，其余均快速复产。钢厂高利润逐步向上游让渡，产业链利润分配向上游传导的状况还将持续。