期市“涨”声一片后或将回归理性 2017值得期待

2016年，国内期货市场伴随着改革与创新的步调，稳健前行。尤其是，在供给侧改革大背景下，实体产业调结构、去库存、稳增长过程使得大宗商品价格出现了较大波动，期货市场价格发现的先导作用更加凸显。日前，中国期货业协会公布最新统计数据，2016年全国期市成交量较上年增长15.65%，再度刷新历史新高。业内专家指出，在多项创新业务的引领下，国内期货市场正面临较好的发展机遇

期市成交额看股指期货“脸色”

2016年，国内期市表现分化，一方面，商品期货交投活跃，成交量、成交额持续上行;另一方面，股指期货市场却一落千尺。

中国期货业协会数据显示，2016年期市成交量增额减，1—12月全国期货市场累计成交量为41.38亿手，同比增长15.65%;而1—12月全国期货市场累计成交额为195.63万亿元，同比下降64.70%。期市成交量与成交额的明显差异引起了市场关注，业界普遍认为，这种差别或源于股指期货交易的受限。

有期货公司人士表示，2015年由于股指期货的疯狂，严重影响了金融衍生品市场秩序，中金所连续出台期货管控，包括对股指日内开仓手数进行限制，提高了日内手续费等，致使股指期货市场成交量大幅萎缩，导致了2016年整体期货市场成交金额的下降。“股指期货是国内期货市场名副其实的大合约，其一手的成交额大大超过商品期货。2016年股指期货成交量、成交额大幅萎缩，引发全国期市年度成交额的回落。”

事实上，国内几大期货交易所的年度数据也验证了这一推论。统计显示，上海期货交易所全年累计成交量为16.8亿手，累计成交额为84.98万亿元，同比分别增长59.99%和33.71%，分别占全国市场的40.62%和43.44%;郑州商品交易所全年累计成交量为9.01亿手，累计成交额为31万亿元，同比分别下降15.79%和增长0.16%，分别占全国市场的21.78%和15.86%;大连商品交易所全年累计成交量为15.37亿手，累计成交额为61万亿元，同比分别增长37.73%和46.43%，分别占全国市场的37.16%和31.39%;中国金融期货交易所全年累计成交量为1833万手，累计成交额为18万亿元，同比分别下降94.62%和95.64%，分别占全国市场的0.44%和9.31%。四大期货交易所中，仅中国金融期货交易所成交量以及成交额出现大幅下降。

另外，根据中期协此前公布的2015年期市统计数据显示，2015年全国期货市场累计成交额为554.23万亿元，其中，金融期货市场累计成交额为417.7万亿元，占到了整个成交额的75%。而到了2016年，金融期货占比明显大幅下滑。

与此同时，数据显示，2016年沪深300、上证50、中证500三个股指期货品种成交量较上年大幅下降98.48%、95.42%和84%，成交额同比大幅下降98.83%、96.59%和89.13%。股指期货交易的低迷对整个期货市场成交额的影响显而易见。

值得注意的是，在全面受限一年多后，股指期货“松绑”的传闻正愈发清晰。近期多家媒体披露，股指期货交易规则有望放松。具体而言，单个期指产品日内可开仓交易量有望在近期从10手放开至20手，非套期保值持仓交易保证金标准将由40%降低至20%，前期将以逐步松绑、稳步推进的方式。

虽然对于传闻，监管部门尚未发声，但从某种意义上这也表明业界对于放开股指期货的期望。受到消息的影响，股市中期货概念板块一度出现明显反弹，例如，中国中期涨近8%，弘业股份、厦门国贸、新黄浦等也涨幅居前。

实际上，业内对于恢复股指期货常态化交易的呼声一直没有断绝，较为权威的说法来自于此前清华大学五道口金融学院理事长兼院长吴晓灵牵头撰写的针对股市异常波动的研究报告，她指出，股市快速暴跌的原因并不因为股指期货，相反，股指期货一定程度上减轻了现货市场的抛压。因此，建议正确运用衍生产品等创新金融工具，完善市场定价和风险管理建设。

期货创新业务表现亮眼

除了市场交易活跃，2016年，期货行业创新业务与服务实体经济能力也表现亮眼。

据了解，2016年国内期货市场在稳健企业经营、改善产业链运行机制、服务国家产业政策和宏观经济管理等方面的作用进一步显现，一些较为成熟的品种如铜、铁矿石、PTA等期货价格已成为国内外贸易的重要定价参考。

目前我国上市期货期权品种52个，其中商品期货46个，金融期货5个，金融期权1个，覆盖了农产品、金属、能源、化工、金融等国民经济主要产业领域。截至2016年11月底，我国期货市场客户权益总额4605.12亿元，与2015年相比增加了26.36%，分别是2013年和2014年的2.32倍和1.68倍。

中国期货业协会会长王明伟介绍，经过市场各方多年的努力和准备，白糖期权、豆粕期权获证监会批准。虽然商品期权距离正式挂牌交易还需要一段时间，但仍是2016年期货市场取得的最大成绩。期权作为期货交易基础上产生的一种全新的衍生产品和有效的风险管理工具，在风险管理上具有独特优势。他强调，期权的推出，将极大降低企业套期保值的资金成本，丰富风险管理策略和手段，有效推动场外市场发展。

记者了解到，在监管层批准郑商所白糖期权和大商所豆粕期权上市交易后，目前期货行业正就这两个新品种的诞生全方位备战。据悉，目前交易所层面围绕白糖和豆粕期权合约的各类公开征求意见已经结束。接下来，相关意见和建议将提交交易所理事会审议，审议通过后，交易所将向证监会上报豆粕期权合约挂牌申请。

与此同时，相关培训工作也在紧锣密鼓的开展中。为提升期货公司会员的期权业务水平，郑商所1月5日举办了期货公司会员业务培训班，就白糖期权交易、结算、风控以及投资者适当性等内容进行了全方位培训。郑商所相关人士对记者表示，交易所要求会员单位从四方面做好白糖期权上市相关工作:一是做好期权业务岗位设置及人员安排;二是做好系统升级及测试等技术准备工作;三是梳理并完善业务管理制度与流程;四是持续深化投资者教育，做好落实投资者适当性制度相关准备。

王明伟表示，近两年，期货公司在合规诚信经营的前提下，稳步推进创新步伐，在进一步提升经纪业务服务质量的同时，不断探索风险管理业务、资产管理业务和投资咨询业务，创新业务呈现出业务模式多样、规模增长迅速等特点。

首先是风险管理业务。通过仓单购销、仓单质押(与银行合作)、仓单回购(仓单返售)等多种方式，解决中小企业和涉农企业资金困难，拓宽企业供销渠道，提高其抗风险的能力，助力企业实现平稳发展;以合作套保的方式帮助缺乏专业能力的中小企业或不便于利用期货市场的国有企业管理价格风险，满足企业的风险管理需求;开展商品基差报价业务，为中小企业提供即期和远期采购服务，降低企业采购成本，优化库存管理;借助场外期权工具，探索新型订单农业模式，为农户提供保底价收购服务;尝试开展场外衍生产品的设计和交易业务，为客户提供个性化的风险管理工具。2016年前11个月，风险管理公司仓单购销总额1232亿元，较2015年同期增长11.5%;仓单约定购回累积金额36.4亿元，同比增长501%;合作套保新增业务合同笔数266笔，同比增长113%;商品场外期权新增名义本金128.8亿元，同比增长319%;商品场外掉期新增名义本金131.1亿元，同比增长680%;上证50ETF期权交易量(双边)112.5万张，同比增长1447%。

其次是资产管理业务。自2012年年底试点以来，期货公司资管业务4年来取得了长足发展。特别是2016年7月《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》的出台，给期货公司资产管理业务带来了新的机遇和挑战。面对监管环境趋严，期货公司积极调整经营策略，转变以通道业务为主的业务模式，注重发展以自主管理能力为基础的资管业务，降低产品杠杆比例，主动寻求业务模式转型，取得了一定成效。截至2016年11月30日，有129家期货公司具备开展资产管理业务的资格，11家公司以资产管理子公司的形式开展业务;期货公司正式运作的资管产品数量由2015年年底的3478只增长到3635只，产品规模从2015年年底的1063.75亿元增长到2769.53亿元，增长1.6倍。同时，主动管理规模由2015年年末的420.54亿元增至804.76亿元，增长近1倍。2016年前11个月，期货资管业务实现累计收入7.55亿元，较2015年同期的3.99亿元增长89.22%。

在服务实体经济方面，期货行业依托“保险+期货”模式，也取得了新的成绩。作为解决农产品价格补贴问题的新路径探索，“保险+期货”已写入中央一号文件。2016年，大商所和郑商所围绕玉米、大豆、棉花、白糖四个品种，相继启动“保险+期货”试点工作，共有22家期货公司的“保险+期货”试点项目和15家期货公司的场外期权服务产业链试点获批。51家风险管理公司、11家资产管理子公司围绕实体企业风险管理需求，开展了仓单服务、场外期权、基差交易、“保险+期货”、资产管理等创新业务，服务实体经济能力得到有效提升。

大宗商品“涨”声四起

2016年在股指期货“哑火”后，期货业界曾担忧市场发展陷入冰点，然而商品期货的惊人表现却令投资者大吃一惊，演绎出一波“大牛市”。

生意社总编、中国大宗商品发展研究中心专家刘心田指出，2016年，“上涨成为新常态”。全年除1、5、6月收出三根小阴线外，大宗商品均以涨为主，尤其是下半年，市场阶梯性走高。“市场上半年像一头关在牢笼的斗牛，三季度像一头由静向动的公牛，四季度则彻底变成一头脱缰的疯牛。”

根据《2016年度中国大宗商品经济数据报告》显示，2016年大宗商品走势基本可以分为两浪，缓升浪+大升浪:1—2月，大宗商品价格指数BPI基本为横盘整理状态;3—4月为缓升浪，BPI震荡上升至714点;5—6月，行情回调;7月进入主浪也是大升浪，7—9月呈匀速上涨，进入10月后开始加速，走势如同“穿天猴”，直至12月中旬末创最高点866，也创出25个月的新高。值得一提的是，2016下半年的这波涨幅为BPI有记录以来的最大单波涨幅，2016年的全年涨幅也创八年来记录，唯有2008年原油飙升至147美元/桶的疯狂可以相提并论。

生意社大宗58榜显示，2016年有86.21%的商品上涨，13.79%的商品下跌，涨跌商品比例几乎与2015年“掉了个个”，2015年91.38%的商品下跌，8.62%的商品上涨。2016年环比上涨的50个商品中有21个商品年度涨幅超过50%，几乎是上涨商品的一半，有3个商品的年度涨幅甚至超过100%，自金融危机爆发以来这样疯狂的上涨实属罕见。2016年市场均涨幅为39.04%，较上年的—16.84%也是天壤之别，无论是上涨商品比例还是年度均涨幅均创下了2011年以来的年度上涨之最。

刘心田表示，如果说2015年的市场是“竞低”状态的话，那么2016年则完全是“竞高”模式了，多个商品开启了疯狂的上涨，涨幅前三的焦炭、丁苯橡胶、炼焦煤年度涨幅均超过100%，焦炭涨幅更是几乎触及200%，价格也创下5年来的最高记录，炼焦煤价格一度飙回到2013年9月份水平。而其他上涨的商品也均有上佳表现，包括聚合MDI、铁矿石、热轧卷、螺纹钢、天然橡胶等等均创下自2011年以来年度涨幅最高记录，炼焦煤、天然橡胶、丁苯橡胶等均从5年最低位反弹，焦炭、铁矿石等也摆脱10年最低位，而动力煤、螺纹钢等更是从2015年最低点一举反弹至2013年同期水平。2015年失利的原油2016年也重担“龙头”重任，原油年度涨幅达46.91%，WTI原油在2月份触及26.55美元/桶的10年低位后也彻底翻身，年末也站稳50美元。

刘心田分析，之所以2016年市场涨势超出预期、经济持续升温，与“市场五力”齐发不无关系:一是周期的力量，市场在经历了长达5年的低迷后，大宗商品在2016重新进入景气周期，产业供需有改善迹象，故对市场构成直接利好;二是爆发的力量，高烧不退的房地产市场持续引爆了相关产业链——2016年房市依然火爆，也把煤焦钢产业链推向“风口浪尖”，美联储不断延迟加息等因素也直接刺激了市场炒作;三是传导的力量，石化类商品如丁二烯等的走高传导到了橡胶行业，煤炭的走高影响到了下游的焦炭甚至延伸至钢铁;四是惯性的力量，在7、8月市场走好的情况下，9月商品价格普遍惯性走高，而后几个月市场的惯性更是“刹不住车”;五是结构的力量，明显可以发现众多商品价格正在寻找新的基准，2015年曾经价格同时接近300元的铁矿石、动力煤，而今两者均站稳了500元位置，恰恰说明不同品种在进行市场价格的再定位，市场价值结构目前处于剧烈变动期。“不可忽视资金流对于2016大宗商品疯牛市的作用。2016流动性充裕，期货市场几度出现集中开户现象，大宗商品成为资金追逐对象，资金流的泛滥导致价格流的失控。”

就具体的品种而言，以黑色系煤焦产品为代表，2016年能源市场“高歌猛进”。数据显示，2016年大宗商品价格涨跌榜中能源板块环比上升的商品共22种，环比下降的商品共有3种，年均涨跌幅为36.12%，较2015年大涨61.04%。

经历了2015年一整年的价格下跌后，2016年的黑色系煤焦产品开启了“华丽逆袭之旅”。焦炭从年初的670元/吨涨至12月21日的1983.75元/吨，涨幅达196.08%，创五年新高;炼焦煤从年初的648/吨涨至12月29日的1364元/吨，涨幅达110.49%，创四年新高;环渤海动力煤价格从年初的371元/吨涨至11月2日的607元/吨，上涨了63.6%，创近三年新高。

生意社能源分社资深分析师李文静认为，2016年能源行业整体呈大幅上行态势。2016年，国家“三去一降一补”政策作用逐步落实，供给侧改革效应显现，供给端供给量的减少加之需求的不断增加，成为能源产品价格不断上行的根本原因。同时2016年黑色系煤焦产品行情存在一定的光环效应，在焦煤、焦炭等黑色系热点产品带动下，能源市场追随效应体现，业者信心的膨胀与资本的涌入也助推了能源市场的上涨行情。

李文静表示，进入2017年，首先，国际原油方面，上半年的不确定性主要集中在欧佩克以及俄罗斯减产落实程度，下半年的不确定性则主要来源于美国页岩油回归进度以及特朗普政府能源政策的实施情况。2017年国际油价走势振幅将大于2016年，原油会在动态调整中再定位。长期天花板是70美元/桶，长期地板价则是30美元/桶，2017年原油均价预计为50—55美元/桶;其次，黑色系煤焦产品方面，虽然2016年煤炭去产能超2.5亿吨，但行业过剩依然严重，预计未来几年去产能仍是首要任务，同时，受到2016年煤价波动过于剧烈的影响，未来煤炭生产、库存、销售都将受到一定行政约束，煤炭行业将进入全环节调控时代，煤价波动幅度也将趋于缓和。

展望2017年煤炭价格走势，煤价上涨随阶段性需求变化概率加大，而相较于2016年煤价走势，2017年年内高低价差也将有所缩小。2017年动力煤价格或呈先抑后扬态势，2017年动力煤均价将会在500—600元/吨之间，煤价相对低点将会出现在二季度。焦炭、焦煤方面，2017年焦炭价格波动区间或将在1400—2100元/吨，焦煤2017年价格波动期间在1000—1350元/吨。

2017年市场或回归理性

与黑色系相似，2016年农产品也是一路“涨涨涨”。2016年，农副行业红红火火，在极端天气炒作、汽车运输新标准限超、物流紧张、生物柴油掺混标准调整、供需缺口扩大的利多效应带动下，饲料、油脂、白糖轮番上演大涨行情，全年可以说是一个涨字了得，3月开始持续上涨3个月，然后经历了3个月的宽幅振荡，4季度再次上演大涨行情，整体涨幅接近9%，指数最高点966点左右，上涨75个点。彻底摆脱了2015年的低迷之势。

比如，国内棕榈油现货价格一路上扬，涨幅超过40%，最高价格创近4年来新高;国内豆粕价格大涨超30%，年内最高价突破3500元/吨;上半年，国内生猪存栏量在37000万头左右徘徊，市场供应持续低位，世纪寒流以及需求回暖支撑生猪持续涨势，生猪价格连创新高，最高价突破20元/公斤，涨幅接近30%。另外，2016年可谓油脂的黄金期，价格不断大涨，指数上涨超过10%。棕榈油涨幅居首、豆油、棉籽油紧随其后。

对此，有农产品分析师认为:2016年，中央“一号文件”继续关注三农，提出农产品供给侧改革，力争改变农产品高产量、高库存、过度依赖进口，增强国内农产品价格市场竞争性，推动粮食价格机制改革，让粮价回归市场，玉米临储取消改价补，大豆继续执行目标价格，政策主导，粮食价格走弱。外盘极端天气炒作，国内洪灾来袭，加上汽运新标准出台，运费成本推升，物流紧张，造成饲料原料、油脂供需缺口加大。全球食糖供应预估偏紧，糖价不断走高。“2017年，天气题材仍在，拉尼娜、厄尔尼诺现象、巴西的棕榈油都是农产品爆发的点。由于油脂及饲料的需求不断增加，加上物流成本依旧是农产品价格上涨的推手，利多因素支撑，2017年农产品仍有望继续上涨，利空方面，农产品供给侧改革或将在小麦、稻谷等产品实行，粮价上涨乏力，一定程度拖累农产品上行。”

2016年另一个大宗商品领域的上涨明星则是钢铁产品。2016年国内钢铁行业呈现从超跌反弹至全线上涨行情，得益于国家对煤钢行业去产能的大力实施，以及期货衍生品市场的资金推进的影响，且创下了2014年一季度以来的新高水平。

数据显示，2016年大宗商品价格涨跌榜中钢铁板块20个商品环比全线上升，其中涨幅超80%以上的商品共6种，占该板块被监测商品数的30%;涨幅前三的商品分别为锰硅(99.69%)、铁矿石(澳)(90.82%)、热轧卷(87.44%)。2016年均涨跌幅为69.78%，同比上涨322.65%。

另一方面，2016年前10月全国大中型钢铁企业实现盈利287亿元，全年全国钢铁产业或盈利400多亿元。业内专家预计2017年中钢协会员企业合计盈利有望超过400亿元，乐观情况可能超过500亿元。钢价涨价带来了企业的盈利，而盈利又可以保证企业的正常运行和快速转型。因此预计2017年钢铁行业或会迎来新的发展。

对此，业内专家指出，2016年全国钢价已经在去产能政策下出现大涨行情，而2017年国家依旧围绕“供给侧改革”而开展工作，那么2016年在淘汰僵尸和落后产能后，2017年则会逐步开始减少违规产能，那么产量的缩减也势在必行。这从2016年底国家大力打击“地条钢”的中、工频炉的短流程钢厂产能的事件就可以看出。因此，预计2017年长流程钢厂的达产、复产会相对增加。另外因原料价格的持续上涨已经开始压缩了钢厂利润，所以主动减产的钢厂也会逐步增加。所以结合目前的市场供需环境和行业利润水平，预计2017年钢价整体依旧会保持增长态势，但幅度不及2016年。全年或呈现“先涨后跌，再涨再跌”过山车走势。

“大宗商品市场经历了2016年的疯狂上涨后，泡沫在逐渐堆积，风险也在加剧。临近年底市场涨势开始放缓，故而2017年1月份市场有望平稳开局。”刘心田认为，2017年的市场将会慢下来，均涨幅有望收缩至10%左右，涨跌比例或六四开，就板块和商品而言，即将迎来的春节旺季或继续催生农副板块的行情，在经历了疯狂后，能源、化工、橡塑2017年部分品种将会呈现理性调整，而钢铁、有色、建材等在去产能化的背景下仍有行情出现。“总之，市场在筑成大牛市后2017仍值得期待。”