国内甲醇价格重心缓慢上移 产能释放节奏放缓

受益于2016年国内甲醇成本支撑效应凸显以及供需格局显著改善，自2016年年初至今，甲醇期货主力合约从1750元/吨一线振荡攀升至最高3000元/吨附近，累计涨幅为72%左右。不过，伴随美联储加快升息步伐，以及海外金融市场频出“黑天鹅”事件，投资者在2017年的投资把握上还是存在些许担忧。笔者从以下几方面阐述分析2017年甲醇商品期货可能面临的机遇和风险。

尽管2016年美联储官员对美国经济中的风险以及未来就业、通胀前景的判断仍然存在分歧，但总体上认为再度加息的理由已经非常充分，因此于2016年12月中旬的议息会议上，美联储如市场预期，上调联邦基金利率25个基点到0.5%—0.75%的水平，这是美联储时隔一年后再次加息。同时美联储将于2017年1月31日至2月1日举行下一次货币政策例会。根据美联储发布的联邦基金利率预测中值，美联储官员预计2017年将加息3次，高于2016年9月底预计的2次。

展望后市，鉴于美联储时隔一年在2016年年底出台加息措施，并暗示未来会加快升息节奏，预计强势美元姿态将延续2017年全年。2017年上半年意大利、法国仍面临较大的不确定性，加上欧洲银行业危机和美元强势升值趋势，欧元对美元汇率或继续贬值。此外，商品资源国跨境资本流出也将进一步提速，非美货币面临更大的贬值压力，全球大宗商品无疑会受到较大冲击。

产油国联袂减产，促使油市实现供需再平衡

在持续两年的大幅下跌后，国际油价在2016年终于走出谷底，而供需再平衡成为推动油价上行的最大动力，其中欧佩克冻产是贯穿全年的重要主题。自2016年2月油价探底后，欧佩克便持续传出冻产消息，其间虽数次召开会议，但多以“干打雷，不下雨”告终，终于在2016年年底“千呼万唤始出来”，达成减产协议。欧佩克成员国达成从2017年1月1日起每日减产120万桶的协议，俄罗斯和其他非欧佩克产油国也达成共识，计划从2017年1月1日起每日减产58万桶，为期半年左右。后市产油国能否将减产计划落实到行动上仍有待于观察。

2017年国际油市将迎来多重不确定因素。上半年的不确定性主要集中在欧佩克限产协议的落实程度，以及俄罗斯减产落实程度上。下半年不确定性则主要来源于美国页岩油回归进度，以及特朗普政府能源政策的实施情况。笔者认为，产油国联袂减产有利于原油供需再平衡格局的提前完成，对于短期价格的抬升起到立竿见影的效果。只是价格的上涨会带动美国页岩油增产，从而引发新的博弈。预计2017年原油价格的主要运行区间可能在45—70美元/桶。

海外装置频检修，国际甲醇重心上移

2016年以来，随着国际原油价格见底回升，国际天然气价格也开始振荡上扬。作为海外甲醇装置的生产原料，天然气价格重心上移无疑强化了外部甲醇成本的支撑作用。与此同时，海外生产装置频繁检修，而新增产能又比较有限，导致甲醇出现阶段性供应偏紧局面，从而提振甲醇价格稳步上移。据了解，截至2017年1月上旬，FOB美国海湾甲醇现货报价涨至352.79美元/吨，较去年同期的178.9美元/吨大幅上涨97.20%;CFR中国主港甲醇现货报价涨至332美元/吨，较去年同期的205美元/吨大幅上涨61.95%;CFR东南亚甲醇现货报价涨至342美元/吨，较去年同期的215美元/吨大幅上涨59.07%。

外部甲醇报价在2016年下半年上涨节奏较快，与内盘价差持续拉大，进口利润萎缩，导致进口增速放缓，国内华东和华南港口甲醇库存见顶回落。据统计，截至2016年12月底，中国华东港口库存约28.1万吨，较年初的26.2万吨小幅增加7.25%，较年内高点的70.7万吨大幅回落了60.25%;华南港口甲醇库存为14.3万吨，较去年同期的9.7万吨大幅增加47.42%，较年内高点的21.1万吨大幅回落了32.23%。

随着外部甲醇装置在2017年陆续检修结束重新复产后，国际市场新增供应量将再度涌现，而国内雾霾天气加重令内部新增产能审批受限，国内供应料转偏紧局面。届时在外松内紧的格局之下，将出现外部甲醇价格回落而内部价格坚挺的景象，并引发内外价差收敛甚至升水，从而刺激进口利润再度扩大。预计未来进口船货到港量将趋于增加，港口甲醇价格会再度承压受挫。

环保加码，国内甲醇产能释放节奏放缓

近几年，随着国家对环境保护的重视程度不断提高，治理污染源的力度也在显著加强。步入2016年冬季，中国北方地区持续出现重度雾霾天气，其中京津冀区域更是空气污染的重灾区。为此中央环境保护督察组陆续进驻多个省市，针对高污染企业展开责令限产和停产的措施，对地方环保不作为、乱作为的现象给予严厉批评，并对部分违法企业做出相应处罚。环保监察力度持续升级使得北方多地甲醇生产企业纷纷降负减产，供应端继续收缩，从而促使甲醇新增产能的脚步明显放慢，存量产能的开工率难以显著回升。据统计，2014年我国甲醇产能6861万吨，产能增长率23%;2015年甲醇总产能接近7800万吨，同比增长13.68%;预计到2016年年底，总产能料将增加至8100万吨，增速进一步放缓至3.86%。2016年国内甲醇企业平均开工率维持在58%左右，预计我国甲醇总产量将在4698万吨左右。

2017年，对于以煤炭为原料的甲醇行业而言，新增产能审批会越发严格，存量产能开工生产势必受到限制，供应端偏紧态势料将延续。预计2017年国内甲醇新增产能投产速度会继续放缓至2%左右，估算只有165万吨。

烯烃接力，撑起甲醇需求“半边天”

近些年，国内甲醇传统消费领域的甲醛、醋酸和二甲醚表现乏力，主要受制于终端需求不振，对于原料甲醇的消费拉动有限，但是，以新兴消费为主的烯烃产业蓬勃发展，装置投产数量日益扩大，接过了传统消费的“大旗”，开始撑起甲醇需求的“半边天”。

可以看到，2016年，国内甲醇消费结构继续发生转变，传统领域消耗甲醇的占比不断萎缩，而新兴领域消耗甲醇的占比则持续扩大。据统计，2016年传统甲醛、二甲醚、醋酸、DMF的需求占比不断萎缩，占比不足35%，而烯烃需求占比则从2015年的35%大幅攀升至45%，如果加上甲醇燃料，那么新兴消费行业占甲醇总需求比例将在60%左右。

据估算，截至2016年年末，国内煤(甲醇)制烯烃累计总产能达1030万吨，配套甲醇产能1750万吨。若按3吨甲醇生产1吨烯烃的配比，烯烃装置平均维持八成负荷，则煤制烯烃仍需外采甲醇约1100万吨，这无疑有效填补了甲醇传统消费萎缩带来的空白，撑起了甲醇需求的“半边天”。

综合来看，2017年尽管强势美元会给整个商品期市带来较大的负面影响，但甲醇基本面积极改善或抵消利空风险。2017年国内甲醇价格重心将缓慢上移，运行趋势将维持振荡攀升的节奏。