铜精矿供应持续偏紧预期增强 铜价回落空间有限

2017年12月28日，伦铜创出2014年以来新高，但随后出现连续回调，目前已下破20日均线。在经济企稳回升和铜精矿供应偏紧的驱动下，看多情绪升温将使得铜价企稳回升，建议投资者参照技术点位逢低建立多单。

宏观经济企稳回升

当前，主要国家经济企稳回升趋势未变。美国制造业持续扩张，就业市场接近充分就业。美国2017年12月ISM制造业指数为59.7，高于预期值58.2，同时12月Markit制造业PMI终值为55.1，创2015年3月以来新高，亦高于预期55。欧元区经济整体扩张，经济前景乐观。Markit的报告显示，欧元区12月综合PMI终值为58.1，为2011年2月以来新高，亦高于预期58。市场预计欧元区第四季度经济增速或为0.8%，超过此前预期。中国财新数据良好，基建将继续发力。2017年12月财新中国制造业PMI为51.5，创四个月来新高，高于预期50.6，显示中国制造业持续改善。未来，基建将成为驱动经济增长的主要动力，其中新疆2018年将完成重点基础设施投资4500亿元以上，加速公路、铁路、机场、水利和能源等项目建设。

铜精矿供应偏紧

行业面上，铜精矿供应持续偏紧预期增强。当前，铜精矿现货加工费(TC)大幅下滑，进口铜精矿现货TC为76—85美元/吨，较2017年年末下降5美元/吨。进入2018年，持货商货源并不充裕，铜精矿现货TC报价普遍偏低。从库存上看，小型冶炼厂库存偏少，备货积极性较高，部分铜精矿现货TC成交价低于80美元/吨。2018年铜精矿长单加工费Benchmark为82.25美元/吨，但实际情况是，小型冶炼厂长单加工费明显低于此水平。大型冶炼厂库存相对偏高，可以维持生产至3月份，但冶炼厂对能否在一季度地板价87美元/吨购买到足够的现货以维持二季度的生产存在较大的担忧，这或表明2018年铜精矿将维持供应偏紧的格局，预计现货TC将继续维持低位运行。

看多情绪持续回升

CFTC非商业净持仓反映投资者的情绪，是影响铜价的关键指标。CFTC非商业持仓多为大机构头寸，仓位调整能够反映出其对未来铜价的预测。截至2018年1月2日当周，CFTC非商业多头净持仓为63912手，其中多头持仓为150141手，较2017年12月12日当周增加43897手，连续四周净增长;非商业空头持仓为86229手，较2017年12月12日当周仅增加7739手。多空头持仓均增加，但多头持仓增量明显较大，表明市场多头氛围持续增强，对后期铜价企稳回升充满信心。

从消费端来看，虽然当前为中国传统的消费淡季，但是铜杆、铜箔、铜管等加工行业开工率均高于去年同期，表明中国铜材消费整体处于回升趋势。因此，我们认为铜供需之间依然存在矛盾，这将限制铜价回落空间。从技术上看，伦铜在7000美元/吨，沪铜指数在54000元/吨存在较强支撑，建议投资者参照此点位建立多单，严格止损和止盈。

(作者单位：国泰君安期货)