刘煜辉：中国内部的金融混乱炒高美元升值预期

2008年次贷危机爆发，华尔街惊呼“明斯基时刻”到来。明斯基时刻，是资产价值崩溃的时刻，也是市场繁荣与衰退之间的转折点。

2012年至2016年，中国金融资产扩张的速率和幅度令人侧目，以M2/GDP为代表的货币化程度从174%跳涨到203%，货币扩张速度较GDP扩张速度年均要高5.8个百分点。金融业占GDP的比例从2012年的6%上升至8%，而制造业增加值的比例从33%下降至30%。

2014年以来，人民币对美元汇率开始贬值，2016年全年贬值幅度超过6%。在2016年12月12日起的一周时间里，市场甚至还出现了股汇债三杀的局面。

这是否预示着一场变局的到来，“明斯基时刻”是否离中国已经不远？

澎湃新闻记者专访了天风证券首席经济学家刘煜辉，他也曾在华泰证券、广发证券担任过首席经济学家职务，同时他还是中国社会科学院经济学教授、博士生导师。

刘煜辉认为，2016年金融市场上的种种乱象，都能从过去几年金融改革的路径中看出端倪。他认为，中国金融改革的初衷是美好的，但是途径出了错，导致了金融自由化单边突进的扭曲局面。

2012年开始，金融行业过于追求与经济周期不匹配的高收益率，却没有能够为市场风险、信用风险正确定价。这种定价机制的扭曲，推动了2016年金融市场各类资产价格的大幅波动。关于如何防范当前的风险进一步演变为危机，刘煜辉认为应该重新认识央行的职能。央行的职能不能局限于控制货币供给，更重要的是抑制金融不稳定。

整个金融体系都在套利

澎湃新闻：你为什么认为2012年是一个分水岭？你提出这一年开始出现“金融过度自由化”的依据是什么？

刘煜辉：从数据上看，这四年来金融部门的信用膨胀趋势很明显，实现了跨越式上升，这中间一定蕴含着很多不健康的变化。往前追溯的话，可以追溯到2009年。为了对冲经济的下行，决策者的思路可能是企图大力推动金融创新，来推动中国的经济转型，很遗憾的是在路径上出了问题。于是看到的结果就是更多的金融信用资源流向了房地产行业和效率不高的国有经济部门。国有经济部门某种程度上在金融自由化的背景下异化成了资金的掮客。

澎湃新闻：你怎么看2016年年末债市大跌？

刘煜辉：国企、商业银行乃至整个金融体系都在里面套利，最后套的是和央行的对赌，最后赌的还是体制，赌的是中央财政的救助，赌的是国家背后对风险的一系列担保。无论是借钱的人，还是出借的人，无论是需求方还是资金的供给方，都存在着很强的预算软约束的扭曲的态势。

资产价格和货币汇率严重背离

澎湃新闻：金融过度自由化造成的后果是什么？

刘煜辉：比如说楼市价格的失控、金融内部交易的亢奋，金融交易套利与中央的精神相背离，还包括人民币汇率市场无序地释放人民币贬值的压力等等，这些都有可能导致脱离可控的轨道。所以现在都是在解决重大的风险问题。比如楼市的这一轮调控为什么那么坚决，为什么要迅速冷却房地产部门，核心问题还是汇率定价和资产价格的背离。现在的背离和资产价格的高估是个客观形态，但这种状态又不可能在短时间内解决，需要有时间窗口，可以说已经错过了最佳的解决时机。出现这么大的偏差在短时间内是解决不了的。央行下那么大的决心从2016年8月开始打压金融机构内部交易，背后是有很强的逻辑的。

澎湃新闻：人民币贬值压力是如何形成的？

刘煜辉：金融自由化得到的负面反