黄杰夫：以开放促竞争 再造衍生品“蓝海”

本报记者 张利静

日前，在上海举行的第八届期货机构投资者年会上，AEX控股公司合伙人黄杰夫表示，过去二十年，中国期货行业取得了举世瞩目的成绩。目前，国内已上市55个期货品种，包括5个金融期货品种、1个金融期权品种，47个商品期货品种和2个商品期权品种。从市场主体规模来看，截至目前，我国共有149家期货公司，下设65家风险管理子公司、11家资产管理公司，1667个营业部。行业总资产5500余亿元，市场资金总量和投资者分别达到4900多亿元和120多万个。

“未来中国期货市场应该与时俱进，扩大对外开放，将竞争机制"请进来"，让"中国价格"走出去。”黄杰夫说。

第一，新时期的“国际化”，期货法是基础。法律是市场经济发展的根本保障。相对欧美市场，中国的期货市场还很年轻。由于市场发展阶段不同，中国期货市场的运作，仍然有相对不完善的地方。期货服务实体经济能力的提升，通常是与市场化程度成正比。中国未来出台的期货法在制定阶段，就应该考虑到与欧、美成熟市场法律、法规“对等”连接的问题。没有这样的法律基础，将大大增加国外机构进入中国期货市场的风险和成本。

第二，人民币汇率市场化需要加速。人民币国际化的重要前提之一，是人民币汇率的市场化。无论是国外实体产业链上的企业，还是为他们服务的金融机构，进入中国期货市场，都需要参与人民币与主要外汇的汇率价格发现和风险对冲，需要一个透明的汇率期货市场。国际市场上，场内的外汇衍生品市场交易量在过去11年中，年复合增长率为27%。

第三，积极应对国际大宗商品交易的结构性变化。国外大宗商品交易的结构性变化主要体现在三方面。一是2003年以来，国际大宗商品指数基金规模迅速攀升。这些指数基金建仓集中在近月合约，增加了单日交易的波动性。二是近几年大宗商品ETF基金发展很快。散户和机构投资人通过这种方式将投资配置在大宗商品。这类基金建仓也基本在近月合约。三是高频交易增加。这类交易通常是依赖“大数据”驱动，每日成百上千笔交易成交，将每笔的微小利润累积，被认为加剧了大宗商品期货价格的日内波动。

第四，推动中国价格“走出去”。首先，上海石油期货的国际化上市，是“中国价格走向世界”的表现之一。石油期货上市，无论是美国的WTI，欧洲的布伦特还是上海的新原油合约，宗旨都是为石油产业链企业服务。纵观国际经验，石油产业链上的价格发现和风险对冲都是合约组合来完成的，通过组合形成有效的风险解决方案。上海原油期货上市后，仍需更多合约组合，覆盖产业链各个环节的风险敞口。

其次，“价格走出去，另外一个引起国内外关注的商品是铁矿石。”黄杰夫说，据调查，85%的国内客户参考铁矿石期货交易开展现货贸易，境外客户普遍参考境内铁矿石期货价格交易境外相关衍生品。但由于铁矿石期货市场参与者主要在国内，所形成的价格对国际市场的辐射力和影响力有待提升。铁矿石现货国际化程度高、规模庞大，而且全球70%的贸易量流入中国，中国的铁矿石期货国际化具有必要性。

再次，交易所互挂合约。新加坡ICE交易所2015年对外宣布，计划在新加坡推出以美元计价的中国郑商所得棉花合约。中国加入WTO后，棉花、纺织行业与国际市场深度对接;国外产业链企业和金融机构都有在一个平台上、同时交易ICE棉花和郑商所棉花期货的需求，以实现低成本、高效率、国际化参与棉花价格发现体系。欧、美多年来的实践证明，合约互挂，实体产业链企业受益。

第五，竞争机制“请进来”，引进交易所竞争机制的理念。中国金融行业，包括银行、证券、保险，都已经实现了混合所有制经营，民营企业参与度加深，竞争常态化。借鉴其他“金砖国家”的成功经验，在中国期货交易所领域引入竞争机制，吸引民营资本股权参与，加快交易所IPO上市步伐，提高透明度，最终实现以国际标准，在国际范围内，高效率服务实体产业链的目标。

展望未来，黄杰夫表示，中国的汇率、利率市场化，有望进一步推进。外汇期货、期权和汇率期货、期权都存在很大的发展和国际化空间。以开放的态度和国际化的标准，提升行业本身的市场化程度，深层次服务中国快速发展和国际化的能源和金融产业链，加快“走出去、请进来”的步伐，中国的期货行业有望在国际范围内，再打造一个新的5000亿(保证金)市场。